昨天市场全天冲高回落。
截至收盘，沪指跌0.27%，深成指跌1.51%，创业板指跌2.15%，科创50跌5%，科技板块情绪降温明显。（数据来源：wind，截至20260601，指数历史表现不预示未来，不代表基金业绩）
随着6月年中政策窗口逐步开启，后市怎么看？今天，我们就一起梳理下5月的市场表现，并聊聊接下来的配置思路。
01
5月市场回顾
首先我们先来回顾下5月的市场走势。
全球视角来看，全球主要股指基本上涨，科技股大幅上行，新兴市场上涨力度强于发达国家。商品走势分化，原油下跌，铜铝上涨，而贵金属呈现震荡走势。
海外核心资产方面，美元指数震荡，多数国家长端收益率触顶回落。
再看国内，5月份大类资产走势分化。权益市场高位震荡，无风险利率震荡下行；商品市场以南华工业品指数为代表，有所回落。汇率方面，人民币相对一篮子货币小幅升值，对美元整体升值。
数据来源：南方基金，Wind，Bloomberg，截至20260531，历史表现不预示未来，也不代表基金业绩
02
宏观核心矛盾
回顾完5月，我们再来梳理一下6月市场需要盯紧的几条主线——或者说，三个绕不开的矛盾。
第一：美联储降息预期逐渐出清。
4月美联储FOMC会议维持利率不变，符合预期，但内部分歧明显扩大。截至5月下旬，CME FedWatch显示，6月会议维持利率不变的概率已升至96%以上，降息预期逐渐被市场出清。
6月FOMC是新任美联储主席沃什上任后的首次亮相，他将首次完整阐述其对于当前美国宏观环境的看法。
与此同时，近期FED政策利率隐含变化持续上升，12个月预期上升到33bp以上，反映市场预期流动性收紧，未来流动性风险可能会对科技股有一定压制。
第二：地缘冲突。美伊双方立场和表态虽反复摇摆，但从Polymarket预测数据看，二季度和年底前冲突结束的可能性接近100%。也就是说，停火是大概率事件，但过程还会有波折。
对于A股而言，地缘因素仍是短期扰动变量，但或已经不是最核心的矛盾。
第三：油价的长远影响。4月以来，全球风险资产的修复，是“冲突缓和预期”和“AI高景气”双重驱动的结果。但一个容易被忽略的事实是：霍尔木兹海峡仍然处于实际封锁状态，油价虽有回落但仍处历史偏高位置。
目前债市已经有所反应——近期美债收益率持续攀升，开始反映债市投资者对通胀问题的担忧。如果海峡问题没有在一定时间内得以解决，市场的这种乐观可能会变得危险。
03
6月资产配置展望
那后市怎么看？
黄金方面，3月以来黄金出现明显下跌，本轮调整的幅度已超过此前几次。
近期黄金逆风因素集中出现：新兴市场国家央行卖出、主要发达国家货币政策预期收紧以及实际利率走高。黄金企稳回升或需等待美联储降息预期回归。
A股方面，我们在上周提示“科技成长板块存在短期拥挤度过高的风险”，上周科技板块整体波动加大，周五迎来较大回调。
展望后市，短期来看，一方面是科技成长行情的极致演绎，另一方面是市场关于短期风格切换或再平衡的博弈，这构成了市场最核心的阶段性矛盾，我们认为，短期或仍以“区间震荡、结构分化”行情为主：
中期来看，A股“盈利修复、慢牛向上”的核心逻辑未变，继续看多。
具体配置策略上，可考虑保持科技板块底仓不变，配置部分周期、防御板块，采取“科技+周期+防御”的均衡配置。
①科技板块，可考虑关注AI三剑客“科创芯片+创业板人工智能+机器人”，上周五（5月29日）调整后短期有望迎来技术性反弹， AI产业链或是中长期核心主线，回调中孕育机会，短期关注有业绩支撑的海外算力，比如创业板人工智能指数。
②周期板块，可考虑关注“电池+有色金属”，后续美伊停火协议若达成可带动有色金属行情修复。
电池板块正处于量利齐升的新一轮上行周期早期，结合板块估值与多项技术、场景催化(固态/钠电、AI数据中心配储)，电池板块在胜率与赔率均处于相对优势区间。
有色金属板块，若美伊停火协议一旦达成，意味着本次中东冲突出现重大降级，先前对有色构成重大压制的滞胀预期可能会解除，有色行情有望反弹。
③防御板块，可考虑关注“红利低波50+自由现金流+电力”，红利类资产具备一定的抗波动特性，在市场震荡整理阶段，或兼具短期避险与长期配置价值。电力板块在夏季用电高峰预期和AI算力高耗能需求双重驱动下，资金持续流入，逻辑支撑清晰，叠加高股息属性。
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