5.5亿投向连亏两年的GPU公司 大胜达设下“流片成功”2.5亿对赌线

蓝鲸新闻3月19日讯 （记者 徐甘甘）一笔5.5亿元的跨界投资，因为一条“流片成功才能拿到剩余2.5亿元”的对赌条款，将纸包装龙头大胜达（603687.SH）与国产GPU厂商芯瞳半导体推至聚光灯下。

3月18日晚间，大胜达公告称，公司拟通过股权受让及增资方式合计投资5.5亿元，取得芯瞳半导体技术（厦门）有限公司22.9831%的股权。本次交易完成后，大胜达并未获得标的公司实控权，但享有标的董事会席位及对重大事项的一票否决权。

上市公司跨界投资并不鲜见，但由传统纸包装企业跨界至炙手可热的半导体赛道，依然引发市场广泛关注。公告发布次日，大胜达股价开盘即封涨停，截至3月19日收盘，在大盘跌破4000点的环境下依然牢牢封死涨停。

然而，这场跨界“联姻”的背后，是一条对赌“流片成功”的生死线。于芯瞳半导体而言，能否拿到2.5亿元投资款，全系于第三代GPU能否流片成功。于大胜达而言，一旦失败，前期的3亿，是否意味着“打水漂”？

一纸对赌：2.5亿的“有条件”投资

根据公告，大胜达的5.5亿元投资分为股权受让和增资两个部分：其中，公司拟以2786万元受让海南鼎正私募基金合伙企业（有限合伙）当前持有的芯瞳半导体2.71%股权，以2214万元受让扬州启明股权投资合伙企业（有限合伙）当前持有的1.60%股权，合计以5000万元受让4.30%的股权。

同时，公司拟以5亿元对芯瞳半导体进行增资，增资事项分两次完成：第一次在满足增资协议约定条件下增资2.5亿元；第二次增资2.5亿元，则需满足“标的公司第三代图形处理器流片成功”这一条件。

这意味着，芯瞳半导体要想拿到全部5.5亿元，必须闯过“第三代GPU流片成功”这一关。

对于此次大胆跨界的原因，大胜达在公告中表示：此举是基于公司长远发展战略，积极响应国家战略，把握新质生产力的发展机遇。公司在保证日常经营所需资金的前提下开展投资业务，不会对现有生产经营造成资金压力，也不会使公司主营业务发生变化。

作为国内纸包装行业领军企业，大胜达成立于2004年，总部位于杭州，2019年在上交所主板上市。公司主要从事纸包装产品的研发、生产与销售，产品涵盖瓦楞纸箱、高端酒包、精品烟包等，是中国包装联合会认定的“中国包装龙头企业”之一。财务数据显示，2025年前三季度，公司实现营业收入15.87亿元，归母净利润9093万元，截至三季度末资产负债率约19.96%。

标的的成色：营收翻倍仍陷亏损

引发投资者担忧的是，本次大胜达投资的芯瞳半导体资产负债率已经高达130%，两年合计亏损1.5亿元。

公开资料显示，芯瞳半导体成立于2019年，创始团队耕耘GPU领域十余载，截至目前，已在GPU核心技术领域拥有上百项发明专利、数十项软件著作权和多项集成电路布图设计。公司自主研发的新一代通用高性能GPU芯片对标进口高端GPU芯片，可为数字孪生、医疗、制造业、自动驾驶、人工智能、科学计算等领域提供算力支撑。

但从财务数据看，芯瞳半导体正处于典型的“研发驱动型公司”画像：2025年营业收入5078.50万元，同比增长85%；净亏损4899.62万元，较2024年的1.07亿元亏损收窄54%。但截至2025年末，公司资产总额6495.66万元，负债总额8462.63万元，所有者权益为-1966.97万元，负债率高达130%，处于资不抵债状态。

值得注意的是，尽管公司陷入亏损困境，但本次交易中芯瞳半导体的投前估值却高达20亿元人民币。大胜达的投资可谓及时“输血”，但这笔资金附带着严苛的对赌条件。

净资产为负，芯瞳难承担流片费用

在芯片设计行业，“流片”（Tape-out）是芯片从设计图纸走向物理实体的关键一步——将设计文件交给晶圆厂生产出工程样品。流片成功，意味着芯片设计在物理层面能够正常工作；流片失败，不仅意味着资金的浪费，还有可能影响工程进度，从而导致错失市场先机。

“流片的成功率在结果出来之前，无法预期。”一名海光信息的投资人告诉蓝鲸记者。

GPU作为当前面积最大、晶体管数量最多的芯片类型之一，其流片和制造的复杂度远高于MCU、电源管理芯片等相对简单的芯片。一位半导体从业者对记者表示，GPU最初用于电脑图形加速，后来被广泛应用于需要大算力的场景——从早期的“挖矿”到当下的人工智能，背后都是GPU芯片在支撑。

“至于流片成功率，主要看用什么工艺和想达到什么样的性能指标。”上述业内人士表示，“第二代用12nm，第三代估计不是10nm就是7nm，现在都是比较成熟的工艺，不清楚芯瞳半导体他们代工晶圆厂是哪家。如果是TSMC难度应该不大，但是如果是国内的晶圆厂，7nm要成功目前来看也还是有难度的。”

尽管没有准确的数字，但流片费用惊人已成行业共识。因此，考虑到芯瞳半导体2025年末净资产为-1966.97万元，其自身根本无力承担先进制程的流片费用。

尽管流片难度不小，但上述业内人士也指出了另一重可能性。“不过他们可能也不是单打独斗，上述业内人士补充道，如果有生态伙伴友商帮忙，应该失败的概率小很多。”

公开资料显示，芯瞳半导体的GPU产品已与龙芯、飞腾、海光、华为鲲鹏等国产CPU，以及统信、麒麟等主流操作系统完成60余家生态伙伴的兼容性互认证。

记者从业内人士处获悉，芯瞳半导体也是国内某头部半导体检测机构的客户之一，但下单量不大。“行业一般认为，在检测检验中约舍得投入的公司，通常规模越大。”该人士表示。

就头部产业链伙伴是否可能提供技术支持的问题，记者致电大胜达投资者关系部，对方回复称：“如果后面有什么动作，我们会按照要求向投资者发布相关公告。目前阶段还无法回复此问题。”

值得注意的是，作为本次为芯瞳半导体引入的“产业资本”——海南合创芯融拟出资4.38亿元受让大胜达8%股份，公司公告称其具备“深厚产业背景”，股东拥有“丰富商业运营经验与雄厚资金实力”，可为芯瞳半导体提供技术、供应链等支持。

但根据公告显示，海南合创芯融成立于2026年1月，至今不足两个月，实缴资本为0元。

根据天眼查等公开平台查询，海南合创芯融的执行事务合伙人唐杏芳、大股东唐勇财目前没有公开的半导体行业从业履历或相关投资记录。经营范围主要包括以自有资金从事投资活动、科技中介服务、互联网数据服务、软件开发、人工智能基础资源与技术平台、信息技术咨询服务及各类技术服务等。

多层“上锁”，大胜达的风险控制术

对于这笔跨界投资，大胜达设置了多重保护机制。

本次增资部分对应投前估值20亿元，受让股权部分对应估值11.6亿元。估值差异背后，是老股东的“打折离场”与新投资人的溢价进入。

更重要的是治理层面的安排。大胜达在公告中明确，此次交易未获取标的公司控股权，是基于战略考量作出的审慎决策，“避免因追求控股权带来的大额投资及跨行业整合运营风险”。为保障上市公司利益，交易协议约定公司享有董事会席位及对重大事项的一票否决权，并设置了业绩承诺、股份回购、反稀释等保护性条款。

其中，特别回购条款尤为关键——若芯瞳半导体第三代GPU在约定时间内未能流片成功，或产品上市后连续两个完整会计年度内累计销售收入未达到5亿元，大胜达有权要求回购。即便有如此“严苛”的条款，对大胜达而言，传统纸包企业跨界半导体的未来仍存在诸多不确定性。

这笔交易本身也引发了监管的关注。3月18日，公告当晚，上交所火速下发监管工作函，处理事由为“于对浙江大胜达包装股份有限公司对外投资及协议转让相关事项”，涉及对象包括上市公司、董事、监事、高级管理人员、控股股东及实际控制人。不过监管函的具体内容未详细披露。

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