威邦运动再冲IPO：四大硬伤成拦路虎

2026年4月15日，威邦运动科技集团股份公司（下称“威邦运动”）的主板IPO申请获上交所受理，这是继2023年首次申报后，公司第二次向A股市场发起冲击。作为全球支架式地上泳池核心配件领域的“隐形冠军”，威邦运动在报告期内（2023-2025年）营收从14.38亿元增长至20.15亿元，归母净利润从2.33亿元攀升至3.21亿元，看似亮眼的业绩背后，却隐藏着诸多待解的难题。

募资计划与产能矛盾：扩产合理性存疑

威邦运动本次IPO计划公开发行不超1亿股，募资总额达10.85亿元，主要用于地上泳池及核心配件生产建设、高端泳池及过滤净化系统生产建设、生产线自动化升级、研发中心建设、营销体系及品牌推广以及补充流动资金等项目。其中，仅补充流动资金一项就达2亿元，占募资总额的18.43%。

然而，从公司现有产能情况来看，募投项目的合理性引发市场质疑。招股书显示，2025年公司五大核心产品中，泳池支架、泳池扶梯、马达的产能均出现不同程度的下降，且核心产品产能利用率普遍偏低：

产品类型

2025年产能利用率

过滤器

低于60%

户外功能椅

低于60%

马达

低于60%

泳池支架

低于80%

泳池扶梯

低于70%

在现有产能利用率不足、部分产线甚至收缩的情况下，公司却计划投入近3亿元新增250万套泳池支架和100万套配套扶梯的产能。一旦募投项目达产，公司预计每年将新增约5764万元的折旧摊销费用，占2025年营业收入的2.86%。若市场开拓不及预期，公司将面临产能过剩与业绩下滑的双重风险。

此外，公司研发费用率逐年下滑的趋势也值得关注。2023-2025年，公司研发费用率分别为4.88%、4.30%和4.06%，研发人员仅占员工总数的9.05%，而生产人员占比高达81.57%，呈现出明显的重生产、轻研发的经营特征。长期来看，研发投入不足将直接影响公司产品迭代升级和核心技术壁垒的构建。

 “清仓式分红”与募资补流：上市动机遭质疑

威邦运动的分红操作一直是市场关注的焦点。2021年，公司在IPO申报前实施现金分红8亿元，而当年归母净利润仅为4.33亿元，分红金额为当年净利润的1.85倍，相当于将2020-2021年的净利润全部分完还不够。按实控人陈校波家族合计控制91.5%股权计算，约7.32亿元分红资金流入家族口袋。

首次IPO审核中，上交所就大额分红后利用募集资金补流的原因及合理性予以问询，公司随即调整募资方案并取消4亿元补流安排。然而，在本次IPO申报前，公司于2025年3月再度分红5800万元，却在最新的募资计划中，拟将2亿元募集资金用于补充流动资金。一边是向实控人家族大额分红，一边是向资本市场募资补流，其资金需求的合理性及上市动机饱受争议。 客户高度集中：经营稳定性面临考验

威邦运动采用ODM、OEM为主的销售模式，客户高度集中的问题尤为突出。2023-2025年，公司对前五大客户的销售收入占主营业务收入比重分别为97.40%、97.56%和97.48%，其中对第一大客户百适乐集团（Bestway）的销售占比从69.12%升至78.67%，远超监管关注的50%重大依赖红线。

尽管公司与百适乐集团保持了超过20年的稳定合作关系，并于2021年签订了为期8年的战略合作协议，但这种深度绑定使得威邦运动的独立经营能力备受质疑。一旦百适乐集团的采购策略调整、经营状况恶化或双方合作关系生变，公司业绩将面临大幅下滑的风险。招股书也坦承，若主要客户关系生变，公司业绩存在大幅下滑超过50%的可能。

此外，公司应收账款持续增长的问题也不容忽视。2023-2025年各期末，公司应收账款账面价值分别为2.69亿元、4.92亿元和5.08亿元，占流动资产的比例较高。2024年经营活动产生的现金流量净额同比大幅下降45.34%，净现比（经营现金流净额/净利润）低于1，显示利润的“含金量”不足，回款能力面临考验。

家族控股与内控瑕疵：公司治理待完善

威邦运动是一家典型的家族企业，股权高度集中。本次发行前，实际控制人陈校波通过直接和间接方式合计控制公司91.5%的股权，其多位近亲属均在公司股东及管理层任职。

公开数据显示，其中，陈校波的弟弟陈校伟，持股2.50% ，并担任董事、副总经理；陈校波的妻子郑晓红持股1.88%；儿子陈嘉耀持股0.88%；女儿陈嘉华、陈嘉园各持股0.88%；此外，陈校波的妹妹陈校蝶也持股0.88%，并担任威邦科技和威邦机电监事。股权高度集中容易导致关联交易、内部人控制等风险，中小股东在重大决策中的话语权相对有限。

此外，公司曾存在实控人占用公司资金的情形。2018-2020年，陈校波及其兄弟陈校伟累计占用公司资金达7777.26万元，主要用于个人购房、消费等。虽然公司称上述资金占用已全部归还，并制定了相关内部控制制度，但实控人占用公司资金的行为，暴露出公司在治理结构和内部控制方面存在漏洞。

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