重回2000亿！“屏王”京东方2025年报释放周期突围新信号

京东方于4月1日披露2025年年报，公司全年实现营业收入2045.90亿元，同比增长3.13%。经过4年的努力，“屏王”终于抹平了产业周期波动带来的“峰谷”，收入再度站上2000亿，这似乎也预示着，公司脱离了过往周期波动的压力，开启新的价值增长之路。

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以量补价龙头成功穿越周期

2025年，面板行业仍处于周期波动后的平稳调整中，供需结构性分化：LCD 领域通过积极的产能调控步入成熟稳定期，而 OLED 领域则正处于技术高投入与市场渗透率持续增长的阶段。市场呈现 LCD 技术主导成熟市场、OLED 技术引领高端增长的“双轨并行”的发展特点。以TV面板和显示器面板两个经典应用场景做参考，面板价格整体处于小幅震荡调整中。

在此背景下，京东方在LCD领域借助大尺寸和高端化趋势，在OLED领域积极参与折叠屏、LTPO等高端产品渗透率提升，继续保持显示器件主业的统治地位。在创新业务领域，物联网创新、传感、MLED和智慧医工，收入分别同比增长15.14%、52.00%、9.81%和3.40%。主营业务协同发力，实现了2025年整体正增长。

特别需要注意的是，参考行业的价格走势，2025年的面板价格仍远未及2021年周期见顶时的价格，但京东方已经在收入端几乎追上前期的高点。

静水流深，京东方其实一直在发力。公司年报显示，LCD的销售面积，从2021年的75969（K m2）提升至2025年的90032（K m2），4年累积增长18.51%，公司不断拿下海外产能退出留下的市场份额， LCD五大主流及车载应用面板出货量常年稳居全球第一；同期，AMOLED的销售面积更是从855（K m2）增加到2302（K m2），4年累积增长更高达169.24%！

再次回到2000亿，是更加具有行业统治力的2000亿。

在具体产品上，2025年京东方推出高端LCD解决方案UB Cell引领TV产品全线升级，黑晶、黑钻产品实现55至110英寸全系列量产；全球首发UB Cell异形三联屏、一体式远端大屏等智能座舱项目。OLED领域，全球首发Tandem+TADF广色域技术，与客户联合打造“超广色域玲珑屏”；首款平面型OLED 14英寸2.8K NB产品实现量产，成功导入多家品牌客户。

02

折旧达峰

利润有望加速上行

在利润端，京东方2025年实现归属上市公司股东净利润58.57亿元，同比增长10.03%，扣非后净利润42.30亿元，同比增长10.25%，利润增速均显著高于3.13%的营收增速。我们在《逻辑已然反转“屏王”是否值得价值重估》一文中所提，在资本开支和资产折旧双达峰后，公司利润增长的通道正在打开。

2025年公司折旧总额为373.79亿元，看似绝对值很高，但近年数据对比：2016年到2021年，100.43亿增长到334.32亿，5年增长200%+，而2021年到2025年4年累积增长11.81%，增速显著放缓。

而早在今年1月，公司便在互动平台上回答投资者，折旧金额在2025年达到峰值。而作为先于资产折旧的指标，京东方在2017—2019年，已经完成了资本开支的“达峰”。

实际上，熟悉京东方的投资者会关注到，LCD高世代线中，北京、合肥、重庆、福州四条8.5代生产线已经全部折旧到期；OLED产线中，成都、绵阳、重庆第6代AMOLED生产线已全部完成转固。未来370多亿的折旧向利润迁移所展现出来的业绩弹性，将会是非常可观的。

除了折旧退坡这种“被动式”增加利润方式，公司还在积极“内求”。借助AI技术和自身30年的产业知识积淀，通过“AI+战略”全面赋能产业升级。公司在行业内率先发布并打造最高效率、最低成本、最优品质的AI工厂，在生产计划、物料供应、生产制造、品质管理等多个领域，全面提升制造质效。对于一个大型制造业企业来说，效率提升1%或者成本下降1%，带来的利润回报都将是惊人的。

伴随着折旧压力减小和资本开支强度减弱，公司资产负债表和现金流量表也迎来强劲修复。最近三年，京东方账上一直有700亿以上的货币资金，同期，经营活动平均每年产生400亿以上的现金净流入。

会计上常说，利润表是一种观点，而现金流量表才是经营的真相。对比目前1500亿的市值，股东却可以坐拥超700亿的存款和每年超400亿的经营净现金流，京东方的价值确实需要重新审视。

03

分红回购+股权激励

价值提升多管齐下

对于一家上市的龙头企业，一方面要积极开拓来回应整个产业链的期待，另一方面，也要为投资者带来切实的回报。落实股东回报，不仅公司要有决心，还得有现金。而伴随着开支需求的减弱和现金状况的显著好转，公司也能更有力地遵从初心执行股东回馈。

根据最新公布的预案，京东方拟定2025年度以总股本为基数，每10股派0.56元人民币的方式进行利润分配，年度现金分红总额将超过20亿元。相较于2024年的18.71亿和2023年的11.29亿，公司的分红力度正在逐步加大。

此外，公司以自筹资金分别进行A股和B股回购，回购金额分别为人民币5-10亿元和港币5-10亿元，回购力度也不容小觑。其中，回购A股股份价格为不高于人民币6.00元/股，相比于4月1日收盘价4.01元/股，还有近50%的上涨空间。

这两笔回购计划，回购的股份将直接注销并减少注册资本，从而增厚每股收益。事实上，股价的涨跌虽然有很多定价模型和估值基础，但更多的时候还是自由心证的过程，人得先相信，然后才能看见。

一旦向下波动，或者长期区间震荡，公司如何向股东证明一家公司的长期价值呢？很难。可以说市场越不好，公司就越容易陷入自证。这时，注销式回购就相当于为公司投下了一张信任票。我相信，我买入，并且我也愿意通过注销股份，为股东创造更多的价值。

股价短期是情绪的投票机，长期来看，一定是价值的称重机。

实际上，京东方已经制定了《未来三年（2025年—2027年）股东回报规划》。原则上每年度进行利润分配，用于现金分红的利润将不少于当年归母净利润的35%，每年用于回购股份并注销的资金总额不低于15亿元，并在条件允许的情况下考虑增加中期分红。公司最新推出的分红和股份回购计划，正是在践行承诺。

回馈股东的基础是价值创造，而价值创造的源头是要调动公司员工的积极性和创造性。自2020年后，京东方再次推出股权激励计划，也表达了其站在新起点的宏大愿望。新的股权激励计划涉及3300余人，覆盖范围从高管到业务骨干，其中90%的份额会给到各类技术专家和专业管理人员，总规模约10亿股。股权激励对于释放上市企业的活力，作用是有目共睹的。上一次股权激励后，京东方把握住了新一轮面板周期，利润有了极大的跃升，同时带动了资本周期从融资转向回馈市场。本轮股权激励下，又将迸发出怎样的火花，同样值得期待。

我们在《逻辑已然反转“屏王”是否值得价值重估》已经提出，京东方正迎来“资本周期反转+技术红利+产业战略转型”的三重机遇，而在2025年年报中，京东方用更具行业统治力的2000亿收入表现对此做出了进一步回答。对在开拓期始终支持自己的资本市场，公司也毫不吝啬地予以回馈。在产业升级和价值创造的道路上，“屏王”仍在大步前进。

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