牛市第三年：行情尚早，无惧上涨

1、A股开年迎来普涨，春季躁动如期而至

   2026年元旦以来，A股市场强势上涨，量价齐升。截至2026年1月25日，主要指数中：上证综指上涨4.22%，深证成指上涨6.76%，创业板指上涨4.57%。投资者情绪高涨，全市场5400支股票中超过4800支实现上涨，更是有近2300支股票涨幅大于10%，占比超过40%；全市场仅627支股票下跌，占比仅为11%；市场赚钱效应明显。

图1：2026年元旦以来主要行业板块涨跌幅

数据来源：泰舜资产、wind

2、成交量持续放大，创历史成交记录

   在市场普涨行情推动下，投资者普遍乐观，牛市特征明显，市场成交量迅速放大：2026年以来A股日均成交额突破3万亿，达到3.05万亿元，是2025年日均成交额（1.73万亿）的176%，其中2026年1月14日当日成交额更是达到创纪录的3.99万亿，市场做多情绪高涨，牛市赚钱效应明显。

图2：本周A股成交量创历史记录。

数据来源：泰舜资产、wind

3、国家队进场降温，行稳致远，慢牛可期

   A股2026年以来火爆的行情极大的刺激了投资者情绪，市场交投空前活跃，两融余额迅速突破2.67万亿，以AI应用、商业航天等为代表的的主题板块连续涨停，不理性的投机情绪有所抬头。

   在此情形下，为防止市场向着2015年杠杆牛的方向演化，监管层果断出手干预：①上调融资保证金比例从80%提高至100%；②强化交易监管：严查操纵市场、蹭热点炒作行为，对商业航天、AI应用等过热概念股发问询函；‌‌③通过大规模卖出沪深300ETF、中证500、中证1000等宽基ETF释放降温信号。‌‌

   需要指出的是本次监管入场降温发生在市场躁动初期，核心目标是防范“疯牛”，引导市场转向“慢牛，而非打压市场。‌‌本次国家队逆向调节所引发的市场波动，给未入场的投资者提供了难得的入场机会。

图3：国家队通过宽基ETF对市场进行逆向调控（以华夏沪深300为例）

数据来源：泰舜资产、wind

4、牛市第三年，行情尚早，无惧上涨

   2024年A股在连续经历3年熊市后，交投异常寡淡：2024年8月13日成交额迅速萎缩至4799亿元，广大投资者亏损严重，饮恨离场。在如此绝望的行情下，2024年9月A股蹴尔爆发，一周内市场成交量陡然增加至3.48万亿，牛熊切换在瞬间完成。然而2024年的牛市第一年，大部分投资者依旧处于熊市思维，对牛市将信将疑，贸然追高的投资人损失惨重，牛市第一年在投资者普遍质疑中曲折发展。

图4：2024年8月以来市场成交额变化

数据来源：泰舜资产、公开资料整理

   2025年牛市第二年，资本市场开局即给投资者上了深刻的一课：2025年元旦至春节前A股连续大跌，投资者持股体验异常糟糕，全市场仅有400多家公司上涨，高达92%的公司下跌，2024年国庆后入场的投资者大部分面临投资亏损，而且亏损幅度巨大。

其后经历DeepSeek行情、特朗普“对等关税”冲击、AI算力爆发、贸易战升级等一些列行情波动影响，A股整体韧性十足，表现亮眼，主要指数涨幅巨大，牛市特征明显。尤其是以科创板、创业板为代表的双创板块涨幅惊人，充分体现了本轮行情的科技成长主线。

图5：2025年主要指数表现

数据来源：泰舜资产、公开资料整理

   虽然A股整体表现出一派高歌猛进的繁荣景象，但不同投资者体感却分化明显。2025年A股投资者盈亏数据在不同统计口径下呈现出惊人的差异，其中散户口径的数据则显示，亏损股民约2.03亿，亏损比例高达81.1%，人均亏损约2.1万元。在看似繁荣的市场中，超过八成的散户投资者实际上在承受着损失。牛市第二年投资者赚钱效应并不理想。

   2026年进入牛市第三年，A股取得了堪称完美的开局：成交量、两融余额等一系列指标屡创新高，投资者情绪高涨，牛市效应拉满。于此同时，市场在国家队下场干预的大背景下，出现一定波动，投资者畏高情绪不断积累，“天量见天价”论调再现。

   在此，我们依旧坚定不移的认为本轮牛市不同于以往，有着其深刻的内外部环境基础，这一点在之前文章《不要浪费一轮牛市》、《波动的魅力：回避牛市亏钱效应》以及《关税战对股市的短期冲击与长期重塑》中已详细说明，不再赘述。因此站在当下，我们无需质疑牛市，而是需要根据牛市的发展规律，判断市场处于牛市的哪个阶段。

图6：本轮牛市有着内外部宽松和政策共振的行情基础

数据来源：泰舜资产、公开资料整理

   我们观察到，当下时间点，虽然两融成交额屡创新高，监管层也果断出手降温，调升保证金比例，但从两融余额占A股流动市值比例以及两融交易量占A股成交额比例等指标来看，仅相当于2015年泡沫阶段的55.6%和44.5%，跟2014年中水平相当，触及泡沫还为时尚早。

图7：两轮牛市比较：两融余额及占A股流通市值比例

数据来源：泰舜资产、公开资料整理

图8：两轮牛市比较：两融交易额及占A股成交额的比例

数据来源：泰舜资产、公开资料整理

   同样的，虽然当下A股成交量已突破历史记录，但与之相对应的是A股市值的同步增长及居民财富的不断积累，从区间换手率等指标观察，依旧未突破前期高点，尚处于合理水平。

图9：两轮牛市市场成交量及换手率比较

数据来源：泰舜资产、公开资料整理

6、投资建议：行情尚早，无惧上涨

   展望2026年，我们观察到，虽然开年A股交投火爆，各项指标屡创新高，短期呈现一定泡沫迹象，但从换手率、两融占比等一系列指标来看：本轮行情尚处于早期，远未达到泡沫阶段，投资者可以无惧上涨，抓住调整的窗口期，积极布局，充分享受牛市第三年大开大合的上涨行情。

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