【券商聚焦】LEO Asset Management给予云知声（9678.HK）“买入”评级，目标价915.39港元

　　9月15日，丽奥资产管理发布云知声深度研究报告(9678.HK)，给予公司“买入”评级，目标价915.39港元。云知声是中国AGI技术产业化的先驱之一，公司专注于在中国销售用于日常生活及医疗相关应用场景的对话式AI产品及解决方案。以2024年收入计算，云知声为中国年收入超过5亿元的AI解决方案提供商中增速Top2的公司;中国生活AI解决方案提供商排名第三;中国医疗AI服务及解决方案提供商排名第四。

　　万亿级成长行业，发展前景广阔。Frost&Sullivan预计中国AI解决方案市场到2030年将达到人民币11,749亿元，2024年至2030年的复合年增长率为36.7%。受技术进步及政策鼓励等多重因素的驱动，日常生活及医疗场景的市场需求将快速增长。

　　云知声构建了从底层基础设施到顶层应用解决方案的完整闭环。云知大脑作为公司中央技术平台，具备高通用性、适应性及高效性，有效赋能公司的AI应用解决方案。云知大脑包括山海大模型及一系列AI组件，其中山海大模型在发布后又先后拓展了检索增强生成(RAG)、智能体(Agent)、多模态融合及深度推理(类似DeepSeek-R1)等技术能力，参数规模也扩大到千亿以上，保持通用大模型能力在OpenCompass、SuperCLUE等多次评测中处于第一梯队水平。

　　云知声增长前景清晰，围绕智慧医疗及智慧生活领域培育新的业绩增长点。公司持续推进山海大模型的迭代，以支持在更多复杂及严肃场景下对公司业务的支持。在智慧医疗领域，公司通过“Agent智能化”与“SaaS平台化”双轨并行的战略，分别在专科诊疗领域及基层医疗市场形成竞争优势。在智慧生活领域，云知声凭借大模型技术体系和在白色家电、智慧交通、智能座舱等领域的先发优势及大规模落地经验，有望持续巩固其在智能语音交互及多模态感知领域的领先地位。

　　丽奥资产预计2025—2027年公司营收分别为11.88/15.82/21.38亿元，增速分别为26.50%/33.20%/35.10%;归母净利润分别为-3.95/-2.13/0.32亿元;市销率分别为30.61/22.98/17.01。由于云知声处于正在萌芽的高增长行业，公司成长空间及确定性较高，2025年公司合理PS应为60倍，目标价915.39港元，相较现价存在约96.01%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

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