长江证券首次研报覆盖联化科技：多业务协同高增 医药CDMO与新能源打开长期成长空间

2026年2月4日，长江证券首次研报覆盖联化科技（002250.SZ）。研报明确，联化科技以农药CDMO为基础，医药小分子领域延伸至小核酸CDMO方向成果显著，且功能化学品领域的新能源材料布局潜力巨大。

联化科技深耕行业近40年，主要从事植保、医药、功能化学品和设备与工程服务业务。公司在全球范围内已拥有10个化工生产基地、3个机械设备生产基地以及3个研发中心，服务全球五大原研植保公司与罗氏、默沙东等跨国药企，是全球植保与医药CDMO领域的领先企业。

公司2025年前三季度实现营业总收入47.18亿元，同比增长8.25%；归母净利润3.16亿元，同比激增871.65%；扣非后归母净利润2.996亿元，同比增幅进一步扩大至1504.44%，基本每股收益达0.3466元/股，同比涨幅超880%。

在业务布局上，联化科技的核心工业业务形成四大板块协同发展格局。植保板块作为基石业务，涵盖植物保护原药及中间体的生产、销售，同时为国际植保企业提供定制化服务。2025年上半年收入17.02亿元，毛利率同比提升9.48%。长江证券指出，国内农药企业集中度在持续提升，原药环节格局的改善会有利于企业的议价能力提升，未来头部企业的溢价能力有望增强。

联化科技医药板块聚焦原料药、中间体生产与定制化服务，拥有多层次的技术研发平台和完备的体系建设。2025年上半年收入10.18亿元，同比增长42.80%。技术研发平台方面，公司开发出了连续硝化、连续重氮化、连续光气化、连续光催化取代反应装置，成功突破了非均相连续反应的技术瓶颈。研报指出，公司客户开拓成效显著，根据控股子公司联化昂健试运行及在建项目来看，公司已与诺华、辉瑞等多家大型药企达成合作，供应中间体或API，并深度绑定诺华制药，预计有不少于6个试运行项目和1个在建项目为与诺华合作。

其中，公司凭借小核酸CDMO打开增量空间。相较于传统的小分子化学药物和抗体药物，小核酸药物优势显著：靶点选择范围极大扩展，药效强且持久，药物开发可以实现“平台化”，研发周期短，成功率高。根据INSIGHT数据库，2022年以来，小核酸药物BD交易日益火热，2025年小核酸药物交易数量为32个，交易总金额为290.22亿美元，其中首付款为23.54亿美元，再创新高，商业价值得到验证。公司在修饰性核苷、核苷酸方面具有丰富经验，其中亚膦酰化试剂、核糖2’-位氟化及烷氧化修饰单体可实现规模化生产，并开发了稳定、高效的核酸药物运送载体例如GalNAc的生产工艺，收率高且纯化简单。公司核心客户诺华在研管线丰富，前瞻性布局小核酸领域，拥有39条小核酸管线，其中3款已获批上市。研报称，小核酸药物或将进入收获期，为诺华提供潜在增长动力，联化科技也有望受益从而获得更多订单。此外，政策利好持续释放。国家药监局明确“十五五”期间将大力支持生物制造产业创新发展、推动创新药产业转型升级。

国家发改委、能源局近日发布《新型储能规模化建设专项行动方案》提出的2027年“1.8亿千瓦以上”发展目标将会带来巨大的市场需求，并直接推动储能行业发展，整个锂电产业上下游规模呈现高速增长的趋势。功能化学品板块，公司2025年上半年收入2.65亿元，同比翻倍增长。公司新能源业务以销售正极材料和电解液为主，产品包括六氟磷酸锂以及LiFSI，相关产品逐步放量，当前已推进4个中试阶段产品与25个小试阶段产品。

长江证券称，公司以农药CDMO为基础，布局医药小分子、小核酸CDMO方向，成果累累，功能化学品领域，布局六氟磷酸锂与双氟磺酰亚胺锂，前景广阔。公司2025年预计归母净利润35,000.00万元–42,000.00万元，同比增长239.35%–307.22%；扣非归母净利润33,000万元–41,000万元，同比增长171.87%–237.78%。主要原因为公司整体产能利用率提升，从而增强了公司的盈利能力。

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