字节AI威胁被夸大？晨星力挺腾讯：微信14亿用户才是真护城河

晨星分析师Ivan Su在最新报告中维持对腾讯控股(00700.HK)800港元的合理估值，并直言该股被严重低估。

在他看来，市场过度夸大字节跳动在AI驱动的世界中取代腾讯的威胁。

Ivan Su指出，腾讯的护城河不在模型，而在于微信的14亿用户。

晨星认为，在剔除春节假期较晚导致的收入确认延迟等因素后，腾讯2026年一季度主要营收项目表现符预期。

尽管公司AI投资增加，经调整的营业利润率仍维持在38.5%的10年高点。

不过，围绕该股的核心争论点仍在，即在缺乏领先AI模型的情况下，腾讯应如何在AI驱动的格局中定位。

晨星在电话会议中获得最大启示是，腾讯管理层已承认在独立AI应用程序的竞赛中落败，转而重塑竞争格局以发挥自身优势。

具体而言，腾讯正将AI能力深度嵌入旗下各个平台和业务场景，一季度的业务表现也证明了这点。

比如，在广告业务中，升级后的推荐模型在转化率预估任务中全量部署，智能投放产品矩阵已赋能了约30%的广告主投放金额。

在内容生态方面，通过扩大视频号内容推荐模型参数规模、优化算法，视频号总用户使用时长同比增长超过20%。

与此同时，腾讯还试图将小程序升级为AI Agent的可调用工具，从而既提升内部用户生产力，又为小程序开发者带来额外流量。

晨星认为，随着基础模型逐渐走向商品化，未来更长期、更稳定的竞争壁垒，将不再只是模型本身，而是谁掌握分发渠道与数据。

而腾讯同时握有这两张牌：一方面是逾14亿的微信月活用户，另一方面则是大量能够持续训练和优化AI应用效果的专有数据资源。

5月13日盘后，腾讯发布2026年一季度业绩报告。

财报显示，公司一季度实现营收1964.58亿元，同比增长9.13%；对应的利润为580.93亿元，同比增长21.48%。

事实上，早在2025年8月，Ivan Su便已将腾讯合理估值上调13%至800港元。

截至5月14日午间收盘，腾讯股价报462.2港元。以晨星给出的目标估值计算，该股仍存在约73%的潜在上涨空间。

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