基石稳固，新擎已动 ——梅雁吉祥2025年年报背后的积极变化

2025年，梅雁吉祥(600868.SH)面临了多重经营挑战。受梅州地区降雨量减少、部分子公司历史包袱集中出清等因素影响，公司全年实现营业收入3.69亿元，归母净利润阶段性承压。然而，深入剖析2025年年度报告可以发现，在短期业绩波动的表象之下，公司水电主业现金流依然稳健、新并购BPO业务已超额完成首期业绩承诺、矿产资源盘活取得积极进展。本文基于公司2025年年报公开披露信息，结合行业发展趋势，梳理年报背后正在发生的结构性积极变化。

水电主业，基石稳固

2025年，受降雨量同比减少影响，公司水电发电量同比下降约31%，营业收入相应下滑。但水电业务毛利率仍保持在35.95%的较高水平，且经营性现金流持续为正——全年经营活动产生的现金流量净额为7,872万元。核心水电站如梅州丙村水电、丰顺县梅丰水电均实现盈利。从行业看，2025年全国水电发电量同比增长2.8%，清洁能源地位持续强化，公司也通过落实广东省小水电站差别化上网电价政策，部分对冲了来水减少的影响。

需要指出的是，针对市场关注的母公司报表中其他应收款余额9.42亿元以及全年利息收入仅123万元的问题，根据企业会计准则，合并范围内关联方往来在母公司个别报表层面通常划为“无信用风险组合”，不计提坏账准备，且在合并报表层面已通过确认子公司亏损充分反映了相关风险。一般来说母公司对合并范围内的其他控股子公司产生其他应收，可能因为前期子公司投入的资本金不足，造成经营过程中的资金短缺，从而与母公司之间形成资金往来，这在公司运营过程中属正常现象。关于利息收入仅123万元，据分析，一般上市公司对闲置资金采取“活期+定期+理财”的组合管理方式，部分定期存款及大额存单的利息收入按会计准则计入实际到期年度，年报显示公司理财投资收益约有440万余元，因此如果简单以年末货币资金余额4.82亿元折算年化利率并不准确。

BPO业务，新增新引擎

2025年8月，公司完成对上海新积域信息技术服务有限公司65%股权的收购，当年8至12月实现主营业务收入9,242.07万元，完成业绩承诺的102.69%;全年实现净利润1,216.10万元。该业务华南总部落户梅州，契合广东省“十五五”规划关于大力发展制造业+现代服务业双轮驱动的方向。据商务部数据，2025年中国承接离岸BPO执行额达2,052.6亿元，同比增长10.5%;根据机构预测，全球BPO市场规模预计2026年将达到4,394.3亿美元。公司BPO业务有望持续健康发展，逐步实现规模提升。

在用工合规方面，公司收购上海新积域后已按要求积极推进劳务派遣比例整改。年报显示，公司2025年末员工总数增至1,044人，其中新增员工主要来自上海新积域，应付职工薪酬余额较收购日显著增长，不存在薪酬异常情形。

盘活“沉睡资产”，赋能发展

公司全资子公司梅雁矿业拥有的嵩溪锑银矿，其储量核实报告已获得自然资源部评审备案通过。锑作为战略性矿产，受环保趋严及出口管制影响，供需缺口持续扩大。公司正着手办理采矿权变更手续，并积极寻求专业合作，加快资源优势向经济收益转化。同时，公司完成梅雁旋窑水泥熟料产能指标转让，回笼资金约5,000万元，有序退出高耗能业务，优化了资产结构。

风险既出，轻装前行

2025年年报中，公司对广州国测、上海笙银等历史并购资产充分计提减值，继续减值的空间相对有限。展望2026年，公司明确将全力推动BPO业务规模化发展、加快嵩溪锑银矿开发、稳定水电主业现金流。由此，稳定盈利的水电基石、高成长潜力的BPO新引擎、具备战略稀缺性的矿产资源，三者协同发力，共同构筑公司核心价值支撑。随着历史风险逐步出清，公司主业更加清晰，经营态势更趋稳健。在经营改善的同时，公司始终重视履行企业公民责任，2025年全年缴纳各项税费3,855万元，对外捐赠及公益资助156万元，以实际行动回馈社会。

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