“股神”接班人透露重磅信号！

周末，伯克希尔·哈撒韦公司最新发布备受投资者瞩目的年度致股东信。这封信件由公司新任CEO格雷格·阿贝尔首次执笔，标志着长达61年的“巴菲特时代”悄然落幕。

褪去了巴菲特标志性的幽默笔触与经典警句，阿贝尔的首封股东信以框架清晰、逻辑严谨的风格展开，他用大量篇幅重申伯克希尔核心文化与价值观，并多次表态：这家企业，不会因人的更迭而改变。

在信中，阿贝尔还围绕经营情况、投资关注等议题阐述观点。清晰传递出将坚定延续巴菲特与芒格打造的价值投资体系和企业根基，以务实的运营视角推动公司稳步前行的信号。

对此，证星研究院做了一定概括，把主要观点内容分享给大家。

(值得一提的是，95岁的巴菲特虽卸任CEO并宣布“安静退场”，但后续仍以董事长身份每周五天到岗，为公司运营与资本配置提供指导。为其所热爱的事业躬身前行。)

以下为概括内容：

1.致敬巴菲特：最伟大的投资者

阿贝尔在股东信开篇，首先对巴菲特的投资经历做了概括，并致敬其堪称史上最伟大的投资者——自1967年收购国民赔偿保险公司以来，巴菲特作为杰出的CEO践行打造顶级保险业务的愿景，利用浮存金在全美各核心经济领域完成成功投资。

注：据最新报告，巴菲特用一份60年的完美成绩单谢幕：自1965年以来，伯克希尔年复合收益为19.7%，几乎是标普500指数10.5%年复合增长率的两倍。在此期间，伯克希尔总体收益超过60992倍，而同期标普500指数则仅上涨460倍。

阿贝尔概括了老巴的投资风格：同样的纪律、耐心与判断力定义了沃伦的投资：先确定心仪的标的然后耐心等待，机会来临时果断出手。

同时，在信中，阿贝尔称赞了巴菲特与芒格共同打造的基业长青的企业——他们将世界级的资本配置能力，与打造一家伟大公司的远见卓识及领导力结合在一起，让伯克希尔从创始人主导的公司，变成了一家已经为未来60年乃至更久做好传承准备的企业。

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阿贝尔表示，长期以来，投资伯克希尔，等同于对这位创始人的信任投票；而现在，这份信任更多是对伯克希尔本身的托付。

“你们的资本与我们的资本休戚与共，但它并不属于我们。我们的角色是受托管理。正是这种受托责任，塑造了我们的文化，并不断强化一套价值观：这些价值观不是成功的结果，而是成功的根源。”

阿贝尔表示，董事会任命我为伯克希尔首席执行官，深感荣幸。但显然，接替巴菲特绝非易事。

走上领导岗位的首要任务是理解组织本质——它为何存在，其文化如何塑造员工，以及什么价值观指导决策。尽管沃伦、查理和我各有异同，但我们都认同一点：伯克希尔以超乎寻常的程度践行股东至上的原则...

伯克希尔的文化与价值观，构成了我们经营框架的基础。它决定了我们追求什么样的战略，也影响着我们在建设伯克希尔过程中所做出的每一个选择。作为首席执行官，这套框架也将贯穿我每天的领导与决策。

2.核心定调：文化与价值观不变

阿贝尔表示，伯克希尔的成功取决于我们近40万名员工...在任何情况下践行我们的文化和价值观，这是伯克希尔持续进步的核心所在。董事会的领导及与企业战略的高度协同，同样为成功奠定了基石。

上个月，他给员工写了一封信，强调伯克希尔的文化与价值观不会改变，并将长久延续。它们相互支撑、密不可分。阿贝尔意在向全体员工和股东们传达一个信号：接班不是重置，是传承。

而在最新致股东信中，阿贝尔花了相当大的篇幅逐条阐释伯克希尔的价值观体系，这在历年年报中并不多见。

其中值得关注的，如去“中心化原则”，阿贝尔表示，“伯克希尔致力于寻找最优秀的经理人来管理经营业务，并由他们领导卓越的团队。我们运行的是一种去中心化模式，这种自主权建立在“应得的信任”之上。

我们尽可能减少官僚主义，给予经理人充分的独立性，让他们能心无旁骛地专注于业务。作为回报，我们要求他们在业绩表现上展现出高度的问责意识与诚信。”阿贝尔认为，这种自主权正是伯克希尔吸引杰出人才的核心所在。

“财务实力”方面，阿贝尔表示，他们维持着堡垒般稳固的资产负债表，确保伯克希尔的根基永不动摇。

他们靠的，是对负债始终保持克制与审慎；也因此，他们拥有充沛的流动性，能够在最不利的环境下依然履行义务，并在机会出现时迅速行动......通过维持有限债务水平，他们维护着伯克希尔的财务韧性和独立性。对于美国和全球金融体系而言，(伯克希尔)将始终是一项资产，而非风险。

目前持有的现金和美国国债现已超过3700亿美元。虽然其中一部分资金是支持保险运营和保护伯克希尔免受极端情况影响所必需的，但它也构成了战略储备。

阿贝尔强调，未来当然还会出现更多机会，让我们在不牺牲韧性的前提下逐步部署所有者资本。我的职责，是确保我们的流动性水平与资本配置始终有章法、够克制、也足够前瞻。

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此外，阿贝尔还结合相应案例，就伯克希尔价值观中的诚信、资本纪律、风险管理和卓越运营进行了一定说明。

3.长期主义：业务与投资布局概述

随后，阿贝尔就2025年伯克希尔业绩表现，以及具体的业务板块，进行逐一论述。本文仅对阿贝尔分享的保险业务、伯克希尔能源、头部重仓股、投资日股等部分做一定分享。

·保险业务

关于保险业务，阿贝尔表示，2025年，伯克希尔的保险业务完成了其最核心的目标，以纪律性方式增长承保利润与浮存金。

“我们拥有一组非常出色的保险企业，并且每一家都以长期视角进行管理。它们的表现既反映出自身的内在优势，也反映出行业周期的变化，这可能意味着，在未来一段时间内，我们的财产险和意外险业务量将有所减少...

虽然今年年初洛杉矶发生了与野火相关的重大损失，但大西洋飓风季异常温和。十年来首次没有飓风在美国登陆，而美国是我们主要保险和再保险业务全球风险敞口最大的地区——这提醒我们，是大自然在控制风向，不是沃伦，当然也不是我。”

伯克希尔保险业务在2025年的财产和意外险业务中实现了87.1%的综合成本率，优于五年均值90.7%、十年均值93.0%和二十年均值92.2%，对于我们这种规模的保险公司而言，这是一个卓越的承保结果。

PS：这种能将承保利润(87.1%的成本率)与巨额浮存金(免费的资金池)完美结合，正也体现伯克希尔保险业务独特的优势。

·BHE能源

这是本份年报中与AI直接相关的核心表述。

阿贝尔表示，BHE明确，公司正进入一个重大投资周期，主要驱动力是AI计算带来的电力需求持续上升，以及美国西部日益严峻的山火风险。BHE目前服务约540万零售电力客户，电价平均较全国零售电价低24%。

阿贝尔强调，面对超大规模数据中心带来的新增算力用电需求，BHE的立场十分清晰：将追求这种渐进式增长。但为超大规模企业和数据中心建设的基础设施，必须由相关客户承担成本，并且价格安排要反映“长期需求出现阶跃式变化”所带来的风险。

BHE能源只有在风险与回报能够合理匹配时，BHE才会追求这部分增量增长，并投入股东资本。

·股权持仓

阿贝尔表示，他们的投资组合中大部分资产集中在少数美国企业，包括苹果、美国运通、可口可乐和穆迪——这些企业我们非常了解，对其领导者充满信心，并预计它们将在几十年里持续复利增长。(值得注意的是，名单里没有美国银行等)

这种集中持有的策略会延续下去，我们对这些持仓整体会保持较少的操作。但如果我们看到某项持仓在长期经济前景上发生了根本性变化，也可能会大幅调整。

·日股投资

日本的投资同样被阿贝尔放在很重要的位置。

阿贝尔认为日本投资的重要性与长期价值创造机会，与在美国的主要投资相当。

据悉，伯克希尔在日本进行了日元融资，融资金额与日元投资的成本价大致相当，平均融资成本为1.2%，加权平均期限约5.75年。截至2025年底，这笔投资已累计创造了约200亿美元的账面浮盈。其中，丸红公司的表现最为亮眼，44.68亿市值几乎达成本15.72亿的2.84倍。

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截至2025年末，上述美国和日本企业的持仓市值合计1940亿美元，占公司2978亿美元股权投资组合的近三分之二；2025年合计取得股息25亿美元，以245亿美元的原始投资成本价计算，股息回报率达10%。

阿贝尔谈到，他们还持有少量其他公司的重要头寸。随着相对价值和机会的变化，在这些领域的资本配置在近期表现得更加积极。在某些情况下，如果底层业务特质符合要求，随着时间的推移，这些投资可能会转化为我们的核心持仓。

在伯克希尔，股权投资是公司资本配置的核心业务，最终责任由其作为CEO承担。

阿贝尔坦言，在伯克希尔现有的规模下，复利效应的边际递减成为客观现实，这一点公司始终清晰认知；他们的机遇在于长期提升每股价值，即便进展缓慢，也始终专注于为股东管理下行风险。

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整体来看，阿贝尔的首封股东信，既展现了对巴菲特、芒格的致敬，也让市场看到了后续伯克希尔的战略方向，给全球投资者吃下了一颗“定心丸”——文化不变、长期主义至上。这家由巴菲特打造的传奇企业，并未因掌舵人的更迭而偏离航向，而是在坚守核心底色的基础上，稳步迈向新的发展阶段。

最后，值得一提的是，当前伯克希尔估值其实也挺便宜的，其坚守的价值投资底色与稳健的长期经营前景，也让段永平、李 录等一众投资大佬纷纷选择重仓持有。

关于伯克希尔，研究院也在价投圈中有所分享，感兴趣的朋友可在圈中查阅。

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