不用怕韩股走熊，只要Capex不变，芯片任何暴跌都是黄金买点

这两天A股存储、设备、封测等AI硬件暴跌，和韩国存储进入技术性熊市离不开关系。

SK海力士业绩不及预期只是导火索，杠杆踩踏才是背后真正的元凶。

7月14日，韩国财经部、金融委员会、韩国银行、金融监督院全面进场维稳，要求各大资管公司提交市场降波动整改方案，全方位收紧杠杆乱象，核心瞄准本次波动核心单股杠杆ETF。

加杠杆的韩国散户这轮有多惨？一组数据告诉你。

?截至7月13日，韩国全市场累计超过120万杠杆散户账户触及保证金追缴线。

?其中约32万至36万账户已被券商全额强制平仓，本金清零，部分账户甚至倒欠券商负债。

?韩国金融监督院数据显示，当日全市场单日强制平仓总额3442亿韩元，为年内最大规模信用盘踩踏。

?7月前8个交易日，强平交易金额已达4258亿韩元。6月韩国散户遭券商强平的股票总额已经超过1.1万亿韩元，创出年内新高。

为什么会这样？韩国散户的杠杆加得太满了。

韩国监管规定保证金比例最低40%，对应最高杠杆2.5倍。三星电子和SK海力士的保证金比例约45%，散户拿出4500万韩元就能买1亿韩元的股票。在担保比率150%的情况下，正股只需要下跌17.5%就会触发补充保证金。

更糟糕的是，散户的“弹药库”正在快速见底。

截至7月10日，散户证券账户的待命资金降至105万亿韩元，与6月初的历史最高值139.69万亿韩元相比，短短1个月少了34万亿韩元。

没有弹药，就没有补仓的能力。强平，成了唯一的结局。

一、A股也被“牵连”？量化争议再起

韩国市场的恐慌迅速传导到全球。隔夜费城半导体指数大跌近4.8%，美光科技、AMD跌超4%，阿斯麦跌超3%，韩国芯片制造商SK海力士在美国上市的股票跌超9%。

A股这边，存储芯片大幅重挫，只有上游设备逻辑够硬还有个股拉升，半导体设备ETF招商（561980）午后翻红。受益于长鑫上市的预期拉动，该ETF最近5个交易日内累计资金超8亿（标的指数里“长鑫存储”概念含量近60%）。

不过A股波动持续放大，除了韩股的映射，还有一个重要原因就是量化交易泛滥。

截至6月底，量化股票多头策略规模达到1.83万亿元，较年初增加约1.1万亿元，半年增幅超过150%。量化最大的问题是助涨助跌，直接在A股演化为“割韭菜的大镰刀”。

但也有不同的声音。

多家百亿量化私募称，市场对“量化同质化踩踏砸盘”的认知存在误区，极端行情下量化恰恰是“稳定器”——当市场出现非理性急跌时，模型会主动买入恐慌筹码、补充盘口买盘。

个人是同意的：因为量化交易确实放大了本轮市场波动，却并非本轮行情大颠簸的核心源头，只是充当了“放大镜”而已。

谁对谁错？我觉得关键不在量化本身，而在于市场的基本面有没有变。

二、这次下跌本质是杠杆踩踏，不是基本面反转

这是我想说的重点。

机构普遍认为，本轮下跌并非行业基本面反转，而是高位拥挤杠杆仓位遭遇宏观冲击后的集中去杠杆行情。

什么意思？这是一个典型的“死亡螺旋”。

就像韩国散户在过去一年疯狂加杠杆追涨存储芯片，把三星和SK海力士推到了历史高位。当市场出现风吹草动——中东地缘紧张、SK海力士ADR上市后获利了结、分析师提示盈利不及预期——杠杆仓位开始松动，强平盘涌出，股价下跌，更多账户触及追保线，更多强平盘涌出。

但存储芯片的基本面变了吗？没有。

?三星电子第二季度营业利润89.4万亿韩元，同比增长1810%。SK海力士的HBM产能年内全部售罄。DRAM和NAND的供应紧张格局预计持续至2030年以后，韩国直接加码未来10年1.3万亿美元投资，每一年的年化投资赶超当前全球半导体市场。

?上周还在出售“多余算力”的Meta，昨天宣布将追加400亿美元投资路易斯安那州数据中心，计划将该数据中心扩展至5GW的计算容量。

?美光科技也宣布将在美投资上调至2500亿美元，纽约州工厂已提前施工，计划向环球晶圆提供5亿美元融资，锁定10年硅晶圆产能。

?两家大幅上调资本开支，都印证了全球存储芯片行业正处于HBM及先进DRAM的扩产景气周期，对产业链上游设备、材料及封测环节的订单能见度形成有力支撑。

?台积电6月营收4426.8亿新台币、同比增长67.9%，刷新了公司单月营收纪录，验证半导体刚需。

?关键是台积电已通知英伟达、苹果、AMD等核心客户，计划将3nm、5nm及7nm制程价格上调5%-10%，覆盖其七成以上晶圆代工营收，晶圆代工和设备两个关键环节都进入买方市场。

三、只要Capex不变，芯片的任何暴跌都是黄金买点

资本开支（Capex）才是决定设备材料需求的根本变量。

TrendForce预期2026全球八大CSP合计资本支出将进一步推升至6,000亿美元以上，年增来到40%，这才是AI基础建设的长期成长潜能底气。

不管二级市场如何表现，下游资本开支都在持续增长，实际落地情况有力推动上游产业链需求增长。

通过加总四家云计算厂商的投资现金流情况可以看出，从2025年1季度开始，云计算厂商投资现金流增速逐步提高，到2026年一季度，12个月滚动投资现金流支出达到5700亿美元，同比增速达到109%。

具体到存储方面，全球各大龙头也在增加资本开支投入扩产，设备订单能见度拉长到未来10年。

美光FY2025资本开支约138亿美元，据TrendForce预计，FY2026将超过250亿美元，同比增长超80%；

三星FY2026计划总投资（含研发）超过110万亿韩元（约733亿美元），首次突破100万亿韩元，并在业绩说明会上表示2026年还会增加存储业务资本开支；

SK海力士FY2025资本开支约30.2万亿韩元（约256亿美元），FY2026预计仍将保持大幅增长。

长鑫合肥基地全面投产，上海基地一期、二期产能逐步释放，到2028年月产能有望提升至50万片，对应全球DRAM市场份额由2025年的11%提升至约17%，上市募资的295亿元绝大部分都会转化为设备订单。

因此可以得出，韩国散户的强平，是筹码层面的出清，不是产业逻辑的崩塌。SK海力士从6月高点累计回落近40%——这种跌幅，恰恰是把杠杆泡沫挤掉的过程。

泡沫挤完了，剩下的是真正有价值的资产。

四、现在该怎么办？

第一，别被恐慌情绪带着走。韩国市场的杠杆踩踏是区域性、结构性的问题，不是全球半导体景气度的逆转。本轮快速回撤并非基本面出现实质拐点，而是资金结构、持仓集中度、杠杆等因素累积后的技术性调整。

第二，关注Capex的确定性方向。存储扩产是确定的事，设备订单是确定的事，国产替代是确定的事。不确定的只是市场情绪。

第三，长鑫上市在即，关注真正的“卖铲人”。长鑫建厂70%-80%的资本开支都用于设备采购——扩产启动，先买设备；设备定了，再订零部件；产线跑起来，材料持续消耗。

举个例子，半导体设备ETF招商（561980）“长鑫存储”概念含量近60%，相当一部分都是长鑫供应链的核心设备、材料厂商。聚焦龙头，不需要在还需要接受检验的小股上浪费精力。

最后说一句：

韩国散户的悲剧告诉我们，杠杆是把双刃剑，涨的时候有多爽，跌的时候就有多痛。

但对于产业趋势来说，只要Capex还在扩张，只要晶圆厂还在扩产，只要设备订单还在增加——市场的短期波动，不过是长期向上趋势中的一道褶皱。

所以芯片暴跌的时候，恰恰是应该多看两眼的时候。

当然，别加杠杆、控制仓位、务必设好止盈止损线。

数据来源：三好金融民工

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