富达国际：对股市态度积极，增配黄金等实物资产

2026年一季度即将在各种不确定性中结束，包括国际地缘局势、央行政策、经济发展目标、企业盈利等多种因素仍将在未来继续对市场产生影响。二季度即将拉开序幕，投资者该如何应对呢？ 

3月18日，富达国际召开了2026年第二季度首席投资官展望研讨会。富达国际全球股票投资首席投资官妮芙·布罗迪-马库拉（Niamh Brodie-Machura）、富达国际全球固定收益首席投资官玛丽昂·勒莫赫代克（Marion Le Morhedec）、富达国际全球多元资产投资主管马修·奎夫（Matthew Quaife）、富达国际宏观和战略资产配置全球主管萨尔曼·艾哈迈德（Salman Ahmed）对二季度的投资发表了观点。 

整体而言，富达国际认为当前最受关注的仍然是地缘政治话题，但其核心观点是目前这一因素仍处于短期冲击中，需要密切观察。从投资方向来看，该机构继续保持对新兴市场的权益持仓，但减少了固定收益持仓，同时该机构建议增加实体资产的持仓。

原油价格：

大概率在90美元—120美元波动

当前经过霍尔木兹海峡的航运和物流几乎陷入瘫痪，已有上百家航运公司的航线受到波及，运输运力大幅下降。对此，富达国际宏观和战略资产配置全球主管萨尔曼·艾哈迈德表示，这一局势对全球原油贸易的影响尤为突出，但是受影响的远不止原油一个品类，化肥等其他品类的供应链也受到冲击，积压情况严重。 

“目前至少有四家航运巨头尝试恢复航线，但均未成功。”萨尔曼·艾哈迈德表示。 

地缘政治风险溢价已经体现在原油价格中，萨尔曼·艾哈迈德认为，这一影响并非暂时性的，而是会持续存在。在原油价格突破每桶100美元之前，这一通胀冲击实际并未对各国央行形成太大压力，央行仍有空间维持观望和谨慎的态度。但如果局势持续升级，通胀压力会快速显现，央行就会陷入两难。一旦全球10%的原油供应受阻，考虑到短期原油的供需弹性极低，通胀压力会急剧上升。萨尔曼·艾哈迈德表示：“我们的核心判断是，原油价格会维持在90美元—120美元，具体走势高度依赖地缘局势的变化。” 

他认为，如果未来随着中东局势持续升级，原油价格突破每桶120美元，大概率将会对经济增长造成显著的负面影响，这也会让各国央行的政策预期变得混乱。央行出台相关政策的门槛本就极高，即便出手干预也难以达到预期效果。他预计，央行不会贸然加息，因为当前的市场环境与2022年截然不同。2022年之前，各国央行实施了大规模的宽松政策，而当前央行的货币政策整体处于偏紧缩的状态，因此央行还有一定的观察时间，暂时不会面临迫切的政策调整压力。 

油价上涨对不同国家的影响不同。欧洲和亚洲地区受冲击较为严重，美国作为能源出口国，所受影响相对较小，但汽油价格上涨带来的流通端压力，再加上国内的政治因素，也让美国面临不小的挑战。 

“更重要的是，如果短期的局势波动演变为持续性影响，就会成为宏观层面的重大问题。从这个角度看，可能这就不仅是一次突发的地缘事件，更可能是后续一系列战略布局的开端。”萨尔曼·艾哈迈德分析说。 

固定收益类资产：

布局短期通胀保值产品

富达国际全球固定收益首席投资官玛丽昂·勒莫赫代克表示，今年年初，该机构就认为市场对通胀预期的定价过低，并在美国和欧洲市场布局了短期通胀保值产品，这部分持仓目前的收益表现非常好。 

从原油期货曲线来看，市场认为，6个月后原油价格会有所回落，但最终仍会维持在更高的水平。玛丽昂·勒莫赫代克表示，核心问题是此次通胀带来的不确定性会持续多久，可以确定的是，市场很难消化通胀趋势的波动。受原油价格上涨的影响，短期、中期、长期的利率均出现快速上行。各国央行的政策预期也随之快速重定价。“在投资组合的操作上，我们会继续持有短期通胀保值工具，包括通胀互换合约、现金类的通胀保值产品等。”玛丽昂·勒莫赫代克说。 

她认为，当前的市场环境与2022年有本质区别：2022年，欧洲央行实施负利率政策，美联储的基准利率也仅为0.5%，各国央行当时还在持续扩表；而当前的货币政策环境完全不同。同时，2022年美国的就业市场极度火热，单月新增就业人数可达20万人至35万人，当前的就业市场显然没有这样的热度，因此不会出现2022年那种自我强化的通胀循环。 

因此，在玛丽昂·勒莫赫代克看来，固定收益市场的核心关注点是此次原油价格上涨带来的通胀冲击会持续多久，并根据这一情况，重新评估长期的通胀压力。 

对股市仍然偏积极：

股市估值和盈利增长预期均处合理范围

在中东局势影响下，全球股市出现了回调，整体回调了3%至4%。富达国际全球股票投资首席投资官妮芙·布罗迪-马库拉强调，此次回调是在地缘局势突发升级的情况下出现的，而此前全球股市本就处于上行趋势，部分市场此前的涨幅已经达到数个百分点，因此整体来看，股市的回调属于合理波动，幅度虽不容忽视，但并非大幅下跌。而市场的波动率有所回升，这是局势发展带来的必然反应。 

妮芙·布罗迪-马库拉说：“不同的情景会对应不同的资产价格走势，市场会对未来进行贴现定价。”当前全球各区域股市的表现，本质上是投资者在两种潜在情景之间的权衡： 

情景一，此次冲突是短期的，原油价格也会随之快速回落，委内瑞拉事件就是类似的先例；情景二，此次事件演变为能源危机，且冲击范围超出能源领域，进而引发滞胀。 

她表示，市场已经学会将短期的波动率和冲突纳入定价体系，也不会再因短期波动而恐慌性抛售，而是学会接受短期波动，着眼长期布局。但如果是第二种情景，对股市的影响会是深远的——滞胀环境下，经济增长停滞而通胀高企，这对股市而言是极其不利的市场环境。 

因此，投资者需要保持研判的前瞻性，思考如何将这一情景纳入基本面的判断框架。

“我们的核心判断仍是，此次事件的影响相对短期，能源期货曲线的近端价格会回落。基于这一判断，我们对股市的核心观点仍偏积极：当前的估值水平结合强劲的盈利增长预期，完全具备合理性。”妮芙·布罗迪-马库拉表示。 

她建议，关注局势发展的同时，保持对数据的敏感度，根据局势变化及时调整判断，而当前具备抗风险能力的资产标的更具配置价值。投资者需要挖掘那些风险尚未被定价且具备长期价值的标的。

新兴市场股市表现存在明显分化

中国市场具备避险属性

而对于多元资产组合的基金经理而言，这样的局势无疑是最大的挑战和考验——部分资产价格已经完全反转，美元走强，新兴市场走弱。此前市场对新兴市场整体持超配立场，对美元则偏谨慎。 

在此次地缘事件发生前，市场逻辑是：美联储在经济周期性复苏的背景下实施宽松政策，全球范围内的财政刺激持续加码，而事件发生后，债券收益率持续上行、美元走强，这对新兴市场而言通常是不利的。

富达国际全球多元资产投资主管马修·奎夫表示，新兴市场的表现存在明显的分化。他表示，中国股市的表现甚至比美国股市更坚挺，3月地缘事件突发后，本月至今的表现仍为正。尽管有数据显示，中国进口的伊朗原油占伊朗原油出口比例较大，但这一数据需要结合背景来看：中国的能源消费中，原油占比约20%，煤炭的占比更高，而过去十多年来，中国大力推动能源消费结构多元化，目前正加速向绿色能源转型，这一点尤为关键。因为中国的电力生产中，原油的占比极低，因此此次原油价格上涨对中国的影响相对有限。除此之外，中国今年前两个月的出口数据表现非常强劲，出口走强的背后是全球经济的强劲增长，中国的出口产品具备极强的竞争力，这一优势不会轻易改变。同时我们也看到，中国国内消费的数据正逐步改善，社会消费品零售总额的表现超出市场预期，且自去年5月以来，消费数据就持续向好。 

“中国股市的坚挺表现有基本面的支撑，这并非个例。”马修·奎夫说。 

萨尔曼·艾哈迈德表示，目前中国已制定了新的五年规划，市场也在热议后续的经济数据和发展规划，中国的政策焦点仍在经济稳增长上，新五年规划也延续了这一核心方向。经济增长目标调整为4.5%—5%，更贴合中国长期经济增长的实际情况。中国正在出台一系列稳定的宏观经济发展政策。 

“中国市场具备避险属性，本质上也是因为中国在地缘政治中保持了中立立场。且中国在委内瑞拉危机后就开始增加原油库存，目前的原油库存可用天数达200天，因此中国的应对措施是较为充分的。同时，美国经济的强劲基本面不会改变，且盈利带来的现金流正大量投入新兴市场人工智能相关的供应链。去年年底，美国企业的自由现金流中约50%用于股票回购，而目前这一比例已降至15%，新增的现金流均投入到资本开支中，而这些资本开支主要流向韩国、中国台湾地区等人工智能产业链核心区域，因此相关市场的基本面依然强劲，只是短期出现了仓位的调整。” 

萨尔曼·艾哈迈德表示，新兴市场虽然面临部分利空，但关键在于甄别不同国家的基本面，分析其各自的核心驱动因素。首先是盈利基本面，新兴市场近期的盈利预期上修了20%，且市场预计2025年至2027年新兴市场的盈利将实现翻倍增长，这样的盈利增长动能非常强劲，且多数盈利驱动因素与能源价格的波动无关。其次，就中东局势而言，目前市场的焦点都在短期的能源冲击，但此次事件无疑会让各国更深刻地认识到单一经济的局限性，以及掌握自身发展主动权的重要性。各国的投资动力会进一步增强。最后，需要强调的是，标普等权重指数的行业相关性、全球市场的资产相关性正持续下降，部分资产甚至出现负相关。“对于资产配置而言，这意味着投资者的资产组合不再会出现全面普涨或普跌的情况。”萨尔曼·艾哈迈德表示。 

人工智能今年发展有望再超预期

美国市场人工智能投资机会或更多

近期人工智能热度有所下降，但是妮芙·布罗迪-马库拉表示，人工智能的发展趋势并未停止。富达国际的核心结论是：人工智能的投资机会仍高度集中在美国市场，这一趋势已持续多年，2026年美国市场的盈利预期上修了15%，人工智能领域的发展有望再次超预期。 

结合发展阶段来看：2023年是人工智能的大众化元年，ChatGPT的推出让人工智能走进大众视野；2024年，人工智能的试点应用落地，开始逐步融入企业的日常运营；2025年是人工智能的深度发展期，市场开始意识到，人工智能不再是少数具备大规模资本实力的企业才能涉足的领域。而2026年，人工智能将进入智能体时代，这是一个至关重要的节点——人工智能工具将实现端到端的全流程应用，能够自主处理流程、接收反馈、自主学习，商业化变现的难题正逐步被破解，越来越多的应用场景落地，市场也对人工智能重构商业模式的能力更有信心。 

富达国际的科技行业分析师认为，整个人工智能供应链——从硬件到能源网络，相关的基建投资都亟待推进，这是一个巨大的市场机遇。

第一，这意味着，并非所有企业都能在人工智能的变革中胜出，只有真正重构商业模式的企业才能成为赢家；第二，从经济层面来看，人工智能的发展是否会带来全民普惠的收益，市场目前的分歧较大。 

市场正在快速筛选人工智能领域的赢家和输家，对于愿意深入研究、甄别不同企业发展轨迹的投资者而言，这一领域蕴藏着巨大的投资机会。

最近备受关注的人工智能私募信贷市场的波动是否会对整体债券市场产生负面影响？玛丽昂·勒莫赫代克认为，目前人工智能相关的债券发行主要集中在美国市场，且以投资级债券为主，市场对这部分供给的消化情况非常好。但从预期供给量来看，规模确实巨大——2026年人工智能领域的债券发行规模预计较2025年增长40%，市场需要消化大量的相关融资需求，目前来看消化情况尚可。 

但市场确实出现了一些需要关注的信号：目前市场的冲击仍以利率冲击为主，尚未演变为信用冲击。私募信贷市场担忧若引发连锁反应，可能会导致投资者通过抛售公开市场的信贷资产换取流动性，进而对公开市场信贷造成溢出效应，但目前来看这种风险尚未显现。 

投资策略要具备高度灵活性

正加大黄金等实物资产的配置

马修·奎夫表示：“我们的投资策略具备高度的灵活性。”他表示，过去两周市场的波动率大幅上升，在这种市场环境下，团队的经验和专业性尤为重要：需要保持一定的观望态度，不宜过度交易，在市场中布局核心仓位的同时，规避短期波动带来的冲击。同时也需要密切跟踪市场的每日变化。目前来看，单纯的久期策略并非最优选择，而是采取灵活的操作，布局短期的战术性久期交易。 

信贷市场也是如此，此前市场的一致预期交易正快速反转，同时，富达国际减持了部分美元空头头寸，因为当前美元的强势表现超出预期，但马修·奎夫表示，这并不意味着其改变了对美元的长期判断，长期来看美元仍有走弱的空间，只是当前需要顺势操作，暂时平仓美元空头。 

富达国际也开始布局固定收益之外的资产，比如大宗商品，黄金就是其中之一。“此次事件中黄金的避险表现虽未达预期，但在过往类似的地缘危机中，黄金的避险属性表现突出。黄金此前已经出现了大幅上涨，此次可能存在部分投资者为换取流动性而抛售黄金的情况。”马修·奎夫表示。 

他依然看好黄金，因为全球央行正逐步开启宽松政策，且全球财政支出持续加码，财政扩张通常会对黄金形成支撑。其他大宗商品也具备配置价值，比如铀矿等品种。“本质上，我们正在加大实物资产的配置，以实现组合的多元化，因为当前市场处于高波动环境，而这一环境的形成源于多重因素，比如美国等经济体的电网基建、全球国防开支的增加、绿色能源转型，这些都是大宗商品需求的核心驱动因素，而大宗商品的供给弹性相对较低。”马修·奎夫分析说。 

富达国际减持了部分新兴市场的利率和外汇头寸，平仓了部分信心不足的利率市场持仓，因为当前这一市场的风险收益比并不具备吸引力，市场的波动也更大。而目前部分利率市场的定价已经调整到位，待局势企稳后，会迎来重新布局的机会。 

马修·奎夫表示，现阶段的操作核心是组合再平衡，减持新兴市场的利率和外汇头寸，保留核心的新兴市场权益持仓。这一切都围绕组合构建的核心逻辑——保持灵活性、动态调整，聚焦具备长期回报、风险收益比更优的标的，始终将风险敞口控制在合理范围。同时，在全球贸易受阻的背景下，聚焦具备本土营收能力的标的是最优选择，尤其是在财政刺激加码的国家和地区，这会支撑本土的营收增长，“这也是我们持续加仓的方向，纳入整体的风险偏好框架中。”马修·奎夫说。　

（本文已刊发于3月21日出版的《证券市场周刊》。嘉宾观点仅代表个人，不代表本刊立场。）

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