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2月28日，影石创新（688775.SH）披露了美国337调查结果，官宣GoPro对其提起的337调查正式终结，核心“禁售令”风险解除。3月首个交易日，公司股价高开超10%，有趣的是，上诉方GoPro前一日美股大涨11.52%，这场持续两年的诉讼落幕，却并未让影石的发展阴霾散尽。一、337调查尘埃落地，但余波未了这场长达两年的“337调查”绝非小事。作为一家以出海为主的公司，影石创新的海外收入占比超70%，其中美国市场占据了公司总营收的23%。根据ITC最终裁决，案涉6件专利中，5件发明专利被判定不侵权或权利要求无效；唯一1件外观专利，仅影石部分旧款产品落入保护范围，且新外观设计方案不侵权，涉事旧款也已停止对美出口。然而，诉讼仍存在潜在变数。GoPro有权在ITC最终裁决生效之日起60天内向美国联邦巡回法院提出上诉；且此前在加州中区法院被中止审理的平行民事诉讼也将恢复，最终判决仍具不确定性。二、千亿市值光环下的“上市首年综合症”影石创新在资本市场的开局堪称梦幻。2025年6月，排队五年的影石创新正式登陆科创板，股价一度冲至发行价的7倍，市值跨入千亿大关。还跻身年内第四大“肉签股”，仅次于沐曦集成、摩尔线程、昂瑞。创始人刘靖康，科创板首位“90后”董事长，在年会上豪掷千万送房、送跑车、送金钞，行事极尽高调，让影石再度处于舆论风口。但狂欢背后，影石创新的首份年报预告却撕开了隐忧，公司正陷入典型的“上市首年综合症”。股价自2025年三季度见顶后，回调近40%，市场对其“长期主义”的质疑声持续蔓延。三、增收不增利与成本考验2月14日影石创新2025年业绩预告显示，公司营收同比大增约76.85%至98.58亿元，但归母净利润同比下滑3.08%至9.64亿元，增收不增利特征显著，净利润远低于机构一致预期的11.19亿元。盈利缩水的核心原因，是公司大幅加码研发投入，2025年研发费用达16.49亿元，超过去三年总和，主要用于芯片定制、战略项目等布局。此前IPO期间，公司便因业绩增长与行业趋势相悖，被质疑业绩真实性，如今利润下滑更让市场加深了“上市业绩变脸”的印象。资产端的风险同样凸显，截至2025年三季报，公司资产总额从上年50亿增至92亿，其中存货高达21.6亿，是2024年底的两倍多，大规模备货虽为新品蓄力，却大幅提升了资产减值风险。值得一提的是，影视的消费级智能影像设备，其原材料主要包括IC芯片、镜头模组、结构件等，核心IC芯片中包括音频、存储和电源芯片，在招股说明书中，公司提及主要采购索尼、安霸等国际品牌，供应链可替代性较差。2026年存储“超级周期”来袭，让公司成本压力陡增。市场研究机构TrendForce最新报告显示，预计今年第一季度DRAM合约价将比前三个月再度上涨90%至95%。考虑存储器容量翻倍及颗粒成本上扬，2026年存储器模组占主机总成本的比例将来到21-23%，显示硬件毛利将被严重压缩。而存储厂商将消费级存储芯片产能转向AI算力急需的高宽带内存（HBM）及服务器内存，导致消费级存储芯片供需失衡、价格暴涨，让整个消费电子产业链深受成本重压。与通用的消费电子产品相比，消费级影像设备对存储芯片价格的敏感度远高于手机、PC等产品，而且其采购规模不及手机及PC厂商，导致采购议价能力弱。上游存储芯片价格上涨，间接推高了索尼传感器和安霸主控的整机模组成本。TrendForce指出，对于索尼而言，2026年存储器成本占物料清单成本的比例将超过35%，这将导致主机上市数年后需调涨售价以转嫁成本。2025年底至2026年初索尼对其成像产品“相机和镜头”实施了多轮调价，主因是美国关税和成本转嫁。安霸（主要给影石创新供应影像处理SoC主控芯片和数字信号处理芯片DSP）在其2026财年（2025年2月1日至2026年1月31日）第三季度的报告中提到，其平均售价同比增加了约20%。瑞银证券（UBS）2月6日发布的研报中提及，据其估算，存储芯片和SoC&DSP分别占影石相机BOM成本的5%和45%。2026年合同价继2025年上涨30%后，可能同比再度翻倍，这将推动影石产品成本在2026年上涨6%，并拖累毛利率4个百分点。而原材料价格波动情况对公司毛利率的影响，在公司增收不增利的业绩中也得到印证。除了加大研发投入外，为了将相机推向更广阔的用户圈层，营销端也在加大投入，这种研发与营销的双重支出导致短期利润承压。四、基本盘竞争加剧，第二曲线才刚开始影石在全景相机赛道占据超80%的绝对份额，但该赛道年市场规模不足10亿美元，属于小众市场；而规模是其10倍的运动相机市场，正成为影石与大疆等对手的存量厮杀战场，且公司在无人机领域的第二曲线布局刚起步。影石属于智能影像设备行业，主营业务是全景相机、运动相机等智能影像设备的研产销。核心营收支柱是消费级全景相机，近两年收入占比稳定在86%左右。高毛利率的专业级全景相机及配件产品收入占比仍然较低。过去X系列支撑了影石全景相机50%以上的全球份额，随后又靠ONE系列和R系列一路拉高了公司在全景相机的市占率到80%以上。相较于全景相机年市场规模不足10亿美元，规模是其10倍的运动相机市场（2025年全球规模超73亿美元，2030年有望达799.3亿元），影石创新正与大疆展开惨烈的存量竞争。2025年7月，大于推出Osmo360切入全景赛道，仅用一个季度便拿下17.1%的全球份额。在国内线上市场，大疆更是仅用一个季度便拿下了17.1%的全球份额，2026年前2周便拿下国内53.6%的线上销量份额，打破了影石在该领域的绝对垄断。在国内电商渠道，大疆Osmo360上市初期三个月内份额一度冲至49%，与影石的47%近乎持平。运动相机市场的竞争更为激烈，2025年三季度影石以37.1%的全球份额居首，大疆以33.9%紧随其后，差距微弱。作为无人机行业的绝对霸主，大疆将自身顶尖的影像技术、防抖能力与供应链优势，延伸至全景、运动相机领域展开降维打击，以低价高性能策略倒逼影石降价，导致影石消费级全景相机毛利率从2023年的55%下滑至2025年中报的49.9%。据雷锋网此前报道，大疆智能影像业务2025年营收预期突破500亿元，远超影石创新同期收入规模98.5亿，规模效应下，影石的竞争劣势进一步凸显。为了反击，影石杀入大疆腹地：即将于2026年发布的Luna手持云台相机矛头直指大疆的OsmoPocket系列，2025年下半年推出的自有无人机品牌和与第三方共同孵化的影翎Antigravity全景无人机品牌，试图挑战大疆垄断的千亿级无人机市场。但在手持影像设备领域，vivo、OPPO、荣耀等手机大厂也已立项Vlog相机，跨界竞争正步入白热化。但大疆在Pocket赛道拥有绝对的先发优势和垄断壁垒，抢占了“手持云台=大疆”的用户心智，影石作为后来者面临极高的试错成本。影翎Antigravity全景无人机在2025年第四季度实现部分区域市场的试售，影石内部信息称影翎A1在中国区上市仅48小时，销售额便突破了3000万元人民币，截至2026年1月中旬（上市约一个月），官方宣布全球出货量已突破3万台。但第三方平台数据显示其销量与官方宣传存在差距，引发了市场对其真实热度的讨论。随后影石通过内部信澄清是系统计口径不同及竞品排他性竞争所致。而市场传闻大疆也将在2025年末至2026年初发布DJIAvata360全景无人机展开反击，大疆在全球民用消费级无人机市场占据70%-80%的份额，部分细分领域甚至超90%，面对拥有如此压倒性的供应链和技术垄断的劲敌，影石作为后来者能否从中分走一部分蛋糕？五、高估值溢价下的资本博弈从估值角度审视，影石创新当前动态市盈率高达97倍，虽贵为消费科技硬件龙头并享有一定溢价，但对比同赛道标的，绿联科技动态PE为45倍，石头科技为25倍，安克创新则仅为21倍。这种高估值溢价在即将到来的解禁潮面前显得尤为危险：2026年6月11日，影石将迎来解禁比例高达56.5%的大规模限售股解禁。国内券商普遍预警，若公司利润无法在2026年上半年扭转下滑趋势，高达90多倍的动态PE将失去业绩支撑，估值溢价恐将迅速坍塌。针对影石现状，内外资投行呈现出截然不同的态度：外资（高盛）：2月8日，高盛发布研报首予“买入”评级。高盛更看重其“全球化品牌”的扩张逻辑，认为全景相机的领导地位配合其向无人机、运动相机及智能配件市场的加速渗透，将驱动2025-2030年收入复合增长率达53%，看好其在2026-2027年的业绩爆发；内资：国内机构则表现得更为审慎，认为2025年利润不及预期是基本盘竞争白热化的信号，面临显著的“估值回归”风险。此外，公司的利益分配层面机制也引发市场争议：公司账面资金充裕，超过40亿元且无任何银行借款，供应链议价权强势，人均薪酬位列A股前10%，对员工极为慷慨，然而，创始人年会上“撒钱送房送车”的豪迈，却未能惠及中小股东——上市至今分红为0。而控股股东北京岚锋及员工持股平台岚锋管理，在IPO前已通过股权转让套现，创始人刘靖康也曾以“改善生活需求”为由套现超2000万元，叠加2026年6月，部分首发原始股也将迎来大比例解禁，市场对公司的股东回报态度存疑。反观同赛道的安克创新，人均薪酬居A股第35名，且上市5年分红7次，估值更理性的同时，展现了更健康的利益分享机制。在“长期主义”与“提前套现”的双重质疑下，影石创新急需在2026年用业绩证明自身价值，让二级市场投资者看到其长期发展的诚意。结束语当下的影石创新正处于一个尴尬的十字路口：一边是第一曲线正面临强敌的价格蚕食、成本压力和存量竞争；另一边则是第二曲线尚在重投入期，正经历“以投入换壁垒”的战略阵痛。
公司能否在2026年通过新品相机与无人机的爆发实现规模效应并恢复利润，是其面临的核心考题。正如创始人刘靖康所言，影石是创造驱动的公司，相信长期价值大于短期利润，但这份“长期主义”的故事，需要看市场能够给予足够的耐心。
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