Neocloud的订单 联想集团ISG的利润

2026年，全球资本市场正在为一种名为Neocloud的新型云计算模式狂热定价。

你可能不太懂Neocloud，但是你只需要了解这个行业术语下的一串厂商名字，以及它们在这个春天，手里掌控的巨额订单及高估值--

作为Neocloud的典型代表公司，CoreWeave手握668亿美元待履约订单，市值一度逼近300亿美元；从Yandex分拆而来的Nebius与微软签下174亿美元、与Meta签下270亿美元的长期合同；即便是从比特币矿场转型的IREN，也凭借与微软97亿美元的协议获得140亿美元市值定价。

这些数字勾勒出一个正在快速膨胀的市场，芯片厂商+Neocloud厂商+大模型厂商的"三角格局"正在兴起。值得注意的是，英伟达投资了CoreWeave、Nebius和Together.ai等Neocloud公司，而英伟达和AMD共同投资了Crusoe，显示芯片巨头正在沿着这一产业链延伸布局。

来自中国的AI基础设施巨头--联想集团，正以一种截然不同的方式切入这场算力革命。在这个市场的扩张曲线中，联想集团基础设施方案业务集团（ISG）的财务表现出现了同步的拐点信号--5月22日，联想集团发布2025/26第四季度暨全年业绩，ISG成功扭亏为盈，并实现全年盈利。

同日，联想集团董事长兼CEO杨元庆在回答中国媒体提问时表示，随着AI从模型训练更多转向推理，AI基础设施的需求会进一步放大。现在风起云涌的很多Neocloud公司，规模增长更快。所以，联想集团也把握住了这样的机会，迅速地从第一层超大规模的云厂商，转向第二层的Neocloud提供云服务、云基础设施的厂商。

01、Neocloud撑起主流赛道

理解联想集团ISG在这一轮AI基础设施扩张中的位置，首先需要厘清Neocloud价值链。

Neocloud并非传统云计算的替代品，而是其补充。2023年至2024年间，OpenAI、Anthropic等AI实验室对大规模GPU集群的需求激增，超出了亚马逊AWS、微软Azure、谷歌GCP等传统超大规模云服务商的弹性供给能力。OpenAI首席执行官Sam Altman多次公开表示GPU供不应求，甚至"用完了"。这一缺口催生了以CoreWeave、Nebius、IREN为代表的Neocloud厂商--它们通过承接长期租赁合同、优化机架与网络架构、锁定电力资源，为AI公司提供即时的算力接入。

国信证券2026年4月的研究将Neocloud定义为"从全栈综合服务转向单点AI算力供给"的新型基础设施提供商。与传统云厂商不同，Neocloud不经营通用的IaaS、PaaS、SaaS全栈，而是专注于GPU基础设施层。另外，Neocloud与IDC（仅提供土地、电力、制冷）也不同，前者对数据中心内的GPU算力拥有完整控制权。

这一细分赛道的规模扩张速度，已经超过了云计算历史上的任何时期。

当然，Neocloud厂商内部也存在显著分化--全自建重资产型（IREN、Crusoe），混合模式巨头绑定型（CoreWeave、Nebius、Oracle），以及全租赁轻资产型（DigitalOcean、Together.ai）。伯恩斯坦2026年3月的对比研究则从另一个维度切入--房地产所有权：IREN 100%自有数据中心，CoreWeave 100%租赁（计划转向自建合资），Nebius 25%自有、75%租赁。

但无论资产结构如何差异，这些公司的业务链条存在一个共同节点：它们都需要从上游采购服务器整机、存储系统、网络设备和液冷方案，组装成可交付的算力集群，再转租给下游客户。

简单梳理Neocloud厂商的构建流程，大致包括"起草并优化硬件与软件物料清单、设计高性能训练集群的网络与存储架构、执行集群部署与日常运维"--其中第一步"优化物料清单"，即涉及服务器等硬件的选型与采购。

这意味着，Neocloud的订单增长会直接传导至上游设备供应商。

开源证券2026年5月的周报记录了这种传导：2026年第一季度，CoreWeave新增签约承诺超过400亿美元，积压订单升至994亿美元，活跃功率超过1GW里程碑，总签约功率超3.5GW。这些数字背后，是相应规模的服务器、存储和网络设备的采购需求。

02、联想集团的同步转向

联想ISG的财务轨迹，与Neocloud市场的扩张曲线呈现出明显的相关性。

2024/25财年，联想ISG业务的营收增长，但尚未盈利。2025/26财年第一季度至第三季度，营收持续扩张。而到了去年第四季度，就出现关键转折--营收390亿元人民币，同比增长37%，运营利润首次超过2亿美元，利润率刷新历史纪录。全年营收突破1360亿元人民币，同比增长32%，首次实现全年盈利，运营利润同比改善10亿元人民币。

这一转折的驱动因素中，与Neocloud相关的部分清晰可见。全年AI服务器收入实现高双位数增长，形成超过1400亿元人民币的订单储备。云基础设施业务下半年新增客户收入较上半年增长超过一倍。

杨元庆在5月22日的业绩发布会上明确提及客户结构的变化："迅速地从第一层所谓的超大规模的云厂商转向第二个层级的Neocloud提供云服务、云基础设施的厂商。"

这种转向或许并非简单的客户替换，如今看来，更像是业务模型的重新调整和适配。Neocloud厂商的采购逻辑与传统企业客户不同--侧重点更放在快速交付、高度定制，以及全球部署上，且订单规模巨大。

这样来看杨元庆说的内容，也许实质是，联想不为Neocloud提供算力租赁服务，而是为其提供建造算力集群所需的物理基础设施。Neocloud厂商需要服务器整机、存储系统、网络设备、液冷散热方案以及运维服务--这正是联想ISG的产品矩阵。

从业绩会上不难看出联想的战略定位--客户结构的分散化。与Neocloud厂商将身家押注于少数巨头不同，联想ISG同时覆盖三类客户：传统超大规模云厂商、新兴Neocloud厂商，以及企业级和中小企业用户。

03、联想的布局

Neocloud赛道的繁荣，很大程度上建立在AI训练需求爆发的基础上。但产业正在经历一个微妙的转折。

早在上一财季，关于AI算力的分配，杨元庆就明确给出了判断：AI将从大模型训练，不断转向推理。这一财季，杨元庆亦强调了这一趋势："现在大概是70%、80%的AI基础设施被用于训练，只有20%、30%是用于推理，我们相信未来可能会反过来，70%是用于推理，30%用于训练。但这并不意味着训练所需要的基础设施会减少，相反的，依然会进一步增长。"

这一判断与多家投行的预测相互印证。摩根士丹利预计，到2030年全球服务器CPU市场规模最高可能达到2830亿美元；美银证券预测全球服务器市场有望突破1.5万亿美元。这些预测的共同指向是：AI基础设施的竞争，正在从单一GPU算力竞争演变为"CPU+内存+系统协同"的完整系统能力竞争。

对于Neocloud厂商而言，这一转变可能构成挑战。它们以GPU租赁为核心的价值主张，在训练时代具有稀缺性，因为训练任务需要大规模、同构化、长期占用的GPU集群。但在推理时代，算力需求更加分散，对延迟控制、能效比和系统优化的要求更高，单纯的GPU裸机租赁可能不再是最高效的交付方式。

联想ISG的布局则针对这一转变。业绩发布会披露，联想已完成推理产品线布局，推出AI推理服务器SR675i、SR650i和边缘计算服务器SE455i，依托TruScale为客户提供灵活服务。更具技术深度的是与英伟达的"超级工厂"合作伙伴关系--利用第七代Neptune液冷技术，保障NVIDIA Vera Rubin、AMD Helios产品同步上市，打造覆盖边缘、数据中心至云端的全场景产品矩阵。

2025/26财年，联想完成对Infinidat的收购。业绩发布会披露，Infinidat的高性能存储IP（InfiniBox和InfuzeOS操作系统）将融入联想的混合AI优势层，填补现有中端存储产品线的能力短板，使联想能够覆盖高达85%的整体市场，对应380亿美元的潜在市场规模。

这种需求结构的演变，也正在重塑产业链的利润分配格局。

国信证券2026年4月的产业链图谱显示，AI算力链条中，芯片厂商和MaaS（模型即服务）厂商攫取了大部分利润，传统云厂商的PaaS和SaaS环节正在被大模型吞噬。Neocloud位于这一链条的中间层，其毛利率虽接近传统云，但折摊与利息费用高企后，净利润普遍为负。这意味着，Neocloud并没有真正分享到AI基础设施扩张的红利，而是在为上游的英伟达和下游的AI巨头做着资本密集型的"重活"。

利润会往向何处迁移？现在看来，Neocloud厂商的长期价值取决于深度的AI基础设施优化能力--即单位算力的成本结构、利用率与盈利能力。而这种优化能力的真正载体，不是算力租赁商，而是具备系统级设计和制造能力的供应商。

这也是联想ISG所处的位置。作为设备供应商，其收入确认与交付周期匹配，不需要承担GPU资产贬值的风险，从而捕捉产业链中更为稳固的利润环节。

杨元庆在业绩发布会上给出了长期目标："利用最多两年的时间，把公司整体的营收规模提升到1000亿美元以上，而且能进一步改善盈利。"而管理层则明确判断，AI基础设施业务的"利润率潜力未来甚至可能超过IDG业务"。

这是一个更大的目标，但放在联想身上，却好像没有那么突兀--在AI基础设施的扩张中，这家公司总能获取真实可持续的商业回报。

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