帝科股份收购浙江索特60%股权 周期底部低估值横向整合银浆产能

2024年9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（简称“并购六条”），为上市公司产业整合、收购资产等多样化需求提供了更为宽松的政策环境，同时也鼓励资本市场的并购重组迈向更成熟、开放、充满活力的新阶段。

“并购六条”核心在于鼓励产业并购，支持龙头企业通过横向整合强化规模效应、提升产业集中度。此举既助力优势产业龙头扩大优势，亦有助于分散竞争格局的行业出清低效产能。

对于正处于反内卷浪潮下的光伏行业而言，并购重组或为政策指引的重要方向之一。

银浆龙头率先开启收购版图 收购标的为原杜邦系资产

2025年5月23日，国内导电银浆龙头企业帝科股份公告，拟通过支付现金的方式，以合计人民币6.96亿元收购浙江索特材料科技有限公司（下称“浙江索特”）60%的股权。

帝科股份成立于2010年，专注光伏电池金属化环节导电浆料产品的研发、生产和销售，2020年公司登陆创业板，作为国内第一家光伏与半导体浆料上市公司，龙头地位持续稳固。

帝科股份在公告中表示，本次收购交易完成后，有益于公司在研发创新、产品体系、营销网络、采购渠道等业务方面与浙江索特实施有效协同，进一步优化业务布局，提高市场份额，提升持续盈利能力与市场竞争力。

本次帝科股份拟收购标的浙江索特成立于2020年，承接原美国杜邦Solamet®光伏银浆业务。主营产品为光伏导电浆料，下游客户主要为晶科能源、隆基绿能等光伏组件一体化龙头厂商，并建立了长期稳定的合作关系。浙江索特在玻璃、银粉、有机体三大体系均形成了较为领先的核心技术，亦是全球最早推动N型电池技术产业化探索与量产迭代升级的导电浆料供应商。此外，浙江索特在专利方面获授全球有效专利达227项，亦是浙江索特核心技术来源。

此次收购将实现技术优势等方面的强强联合，有望进一步巩固帝科股份在行业的优势地位。

浙江索特估值合理性凸显 业绩高增成长性明确

2021年，帝科股份曾发布过浙江索特的收购草案，但2022年帝科股份主动终止并撤回申请文件。根据帝科股份的问询函回复，第一次收购交易过渡期间，Solamet®业务受多重因素叠加影响业绩下滑，与当时帝科股份评估及业绩承诺的情况差异较大，交易双方未能就估值调整达成一致意见，最终交易因此终止。

2022年后，随着全球光伏新增装机增长，索特结合自身出色的研发能力，推出了创新产品，经营业绩实现修复并快速增长，2022-2024年出货量的复合增长率达101.47%。2024年，索特实现净利润5091.13万元，同比高增505.33%。2025年1-5月，索特实现净利润已达4,349.05万元，完成2025年度预测净利润的64%。对于帝科股份而言，第二次收购浙江索特时，浙江索特已多年实现盈利，充分证明成长持续性。

对于帝科股份而言，相当于以更合理、更便宜的交易对价完成此次收购。

交易完成后，浙江索特将成为帝科股份的控股子公司，后者通过此次收购成功掌控原杜邦集团旗下Solamet®光伏银浆业务。公司控股股东、实际控制人之一史卫利先生自愿对浙江索特做出业绩补偿承诺，史卫利承诺标的公司于2025年度、2026年度及2027年度实现的经审计的净利润数分别不低于6,810万元、9,080万元、12,810万元，累计承诺净利润数不低于28,700万元；在业绩承诺期间内, 如标的公司当年度期末实现的净利润数低于该年度承诺净利润数, 则由史卫利对上市公司进行补偿。这一安排既彰显了大股东对标的资产的发展信心，更以实际行动筑牢中小投资者的利益保障防线，为市场注入稳定预期。

周期底部区间实现份额扩张 行业黎明拐点初现

国联民生证券电新组指出，2024年以来光伏板块景气度筑底，主要系产能过剩带来的行业压力。我国光伏行业在高速扩张后面临阶段性供需错配挑战，主产业链价格持续承压下行，传导至辅材环节。一方面，电池企业降本压力倒逼导电银浆价格下行；另一方面，少银化等技术突破加速产品迭代，进一步加剧市场竞争。

在市场需求扩张与竞争加剧双重背景下，光伏行业内上市公司亟需进一步提高市场份额，提升持续盈利能力。并购重组是实现资源整合、强化主营业务，提升上市公司股东回报的重要措施之一。

7月25日，中国光伏行业协会主办的光伏行业2025年上半年发展回顾与下半年形式展望研讨会在山西大同召开，中国上市公司协会会长宋志平在会上同样强调，并购重组加上硬性产能约束，是化解内卷的重要手段。

此前，组件一体化龙头厂商通威股份也曾多次在周期底部逆势扩产或通过并购实现产能整合，连续多年位居全球光伏电池片与硅料“双料第一”，亦可提供借鉴。伴随反内卷浪潮来袭，后续政策若逐步出台落地，通过收购“延链、补链、强链”方向并具备成本或技术优势的优质资产，加快供给端产能整合，对光伏行业而言或为产能整合的最佳途径。

根据公开报道显示，2024年帝科股份排名银浆主要企业首位，而浙江索特排名跃升第四，仅次于聚和材料以及苏州晶银（苏州固锝子公司）。收购浙江索特有利于帝科股份优化业务布局，直接提升市占率。

此外，浙江索特拥有的Solamet®全球销售网络，将为帝科股份在国内需求增速放缓背景下拓展海外市场、增加海外业务收入提供有力支撑。

帝科股份此次在光伏行业周期底部完成对浙江索特的收购，是一次重要的横向资源整合。交易不仅直接提升市场份额，更通过技术、产品与全球网络的协同，强化了其在导电银浆领域的龙头地位。在反内卷政策导向与行业加速整合的背景下，有望助力帝科股份在行业复苏中抢占先机，并为光伏辅材环节的供给侧改革提供优化思路。

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