11万股民泪奔：贝因美，又杀回来了！

“国产奶粉第一股”贝因美（002570.SZ），终于迎来“估值反转”。

7月28日以来，4个交易日，贝因美区间最大涨幅超30%，如果拉长时间看，去年下半年至今，贝因美最大涨幅已达到253.51%。

在此之前，贝因美经历了惨烈的估值、业绩“双杀”：2022年以后，股价一度回撤超75%；业绩方面，2019年、2020年和2022年均陷入亏损。

现在看，贝因美已经确定性迎来“困境反转”，从行业趋势到公司自身经营，积极因素正不断累积。

先看行业：

婴童行业持续迎来政策利好，直接刺激相关消费；同时，乳制品行业有望迎来周期反转。

最直接的催化剂是7月28日国家发布的育儿补贴方案：2025年1月1日起，一至三孩每年均可领取3600元补贴，直至3周岁。这推动了贝因美等公司股价上涨。

国内人口已三年下滑。去年以来，国家为鼓励生育，政策力度越来越大，如去年10月出台一揽子生育支持措施，今年6月出台推进普惠托育的意见。

此外，各地也纷纷推出生育补贴政策，如今年3月呼和浩特三孩补贴10万。

虽然补贴难以彻底扭转全球性生育下滑趋势，但真金白银的补贴能部分减轻家庭负担，直接利好婴幼儿消费和婴童产业。

婴幼儿为国内乳制品核心消费群体。伊利、贝因美等奶粉巨头均表示，补贴政策将利好行业。

此外，整个乳制品行业，当前都存在景气反转预期。

经历2023-2024年供过于求调整（奶类表观消费量分别下滑1.2%、1.0%、4.6%）后，行业曙光初现。

上游产能出清加速，2024年四个季度原料奶产量增速分别为5.1%、2.1%、-5.8%、-9.0%。中国奶业协会判断，奶价有望一年内反转。

一旦上游奶价反转，就意味着乳制品行业整体景气反转开启。对贝因美等布局上游自有牧场的企业而言，更是双重利好：既能享受行业上行红利，又能规避原料成本上涨压力。

再来聊聊贝因美这家公司。

贝因美2011年就上市了，是“国产奶粉第一股”，2024年，奶粉类产品贡献公司约九成的营业收入。

继2023年扭亏为盈后，2024年净利润大增116.92%，2025年一季度再增93.87%。在行业寒冬中，贝因美得以率先重回增长轨道。

公司的秘诀是什么呢？

1、发力“ODM定制业务”。

所谓“ODM定制业务”，即根据客户要求设计、生产的代工模式。

2024年，贝因美包销/总承销商销售收入同比增长33.52%，主要系定制业务增加。

这种代工业务毛利率不高，2024年，贝因美“包销/总承销商（含定制）”业务的毛利率26.75%，远低于公司“经销商/直供客户”业务毛利率（64.71%）。

但是胜在能快速起量，2024年公司“包销/总承销商（含定制）”业务收入13.15亿元，已占公司总收入近一半。

不得不说，在行业寒冬的背景下，这是一种高明稳健的策略。贝因美作为老牌国产奶粉龙头，拥有成熟、高品质的生产、供应链，拓展代工业务具备极大优势，可谓降维打击。

2、杀入母婴全品类赛道。

“母婴全品类”布局有望为贝因美打开成长空间。

贝因美野心不止于奶粉，其正通过自建工厂的硬核模式，拓展至纸尿裤、湿巾、洗护等全品类赛道。

以纸尿裤为例，不同于许多依赖代工厂的同业，贝因美坚持自建工厂、自主生产，确保对生产全流程的严格把控。

据搜狐财经，2024年贝因美纸尿裤收入已近一千万。

尽管当前整体规模有限，但纸尿裤与奶粉业务的协同效应，为其未来增长提供了可观潜力。

再来给贝因美做个财务“体检”。

公司盈利质量很高。

2024年、2025年一季度，经营现金流分别为4.97亿元、1.66亿元，是同期净利润的4.8倍、11.2倍。净现比极高，说明公司回款非常健康，赚的全都是真金白银。

与此同时，公司应收账款占营收比重逐渐下降，2022年、2023年、2024年分别为21.23%、15.69%、11.44%。

从财务细节上看，贝因美现在确确实实走在经营向好的路子上。进一步证明“困境反转。”

对公司11万股东而言，未来仍值得期待。