联合化学2025年报：主业韧性凸显，半导体投资阶段性影响净利，战略布局持续清晰

4月27日晚间，联合化学（301209.SZ）披露2025年年度报告及2026年一季报。报告期内，公司2025年实现营业收入5.12亿元；归母净利润5264.27万元。2026年一季度，实现营业收入1.30亿元，归母净利润448.48万元，主要系半导体投资布局所导致的投资损益波动，剔除该因素影响，公司主营业务保持稳健发展。

年报显示，我国有机颜料行业呈现产能充足、供大于求的特征，高端有机颜料依赖进口，2025年有机颜料行业增长增速放缓。在此背景下，联合化学表现出较强的盈利能力，全年毛利率达20.09%，较上年同期微增0.98%；经营活动产生的现金流量净额增加6279.29万元，同比增加150.02%。公司同时披露，控股子公司启辰半导体苯乙烯类光刻胶单体一期产线正在建设中。投资项目米莱芯程处于前期研发攻关阶段，半导体整体布局稳步推进中。

行业价格处下行周期，主业呈现“抗压性”改善

2025年，全球有机颜料市场长期增长趋势未改，根据中国染料工业协会统计的数据，年内我国有机颜料产量达28.1万吨，较2024年微增1.44%，产量多年位居世界第一。据Fortune Business Insights数据显示，2025年全球有机颜料市场规模为70.3亿美元，预计到2034年将达到103.7亿美元，预测期内复合年增长率为4.20%。亚太地区占据主导地位，中国作为全球最大生产国，市场份额约为60%。然而，2025年受全球经济增速放缓、下游油墨与涂料需求疲软等因素影响，行业普遍陷入“增量不增价”的现状。据行业人士透露，年内有机颜料产品价格下行压力显著，多数企业利润空间被压缩。

值得注意的是，产品价格下行的同时，市场结构性趋势仍在不断深化：随着环保法规趋严及下游应用升级，高性能、环保型有机颜料需求持续增长，行业正处于从“量”向“质”的转型关键期。

联合化学是国内偶氮类有机颜料龙头企业，拥有年产2万吨偶氮类有机颜料的规模化产能，以及3000吨挤水基墨产能。作为全球油墨行业龙头DIC株式会社在中国最大的供应商及战略合作伙伴，双方合作关系已稳定延续逾十年。长期稳固的客户关系不仅是对公司技术实力与品质管控能力的认证，也构成稳定的“订单壁垒”。

“营收微降但盈利质量提升，经营性现金流增加，这说明公司在行业低谷期并未被动‘以价换量’，而是通过产品的持续优化，守住盈利基本盘。”一位长期跟踪化工行业的券商分析师表示。

公司持续加码环保型高性能颜料研发，耐候等级达到较高水平，并通过“零排放”生产线降低能耗20%。在研发端，公司开发的“适用于UV光固化技术的新型红色颜料剂型”已完成新剂型验证，目标切入高增长UV固化市场；“满足客户定制光谱特性的功能材料”正处于客户试用阶段，目标波段吸收率达95%以上，产品矩阵正从传统油墨应用向电子、食品包装、3D打印等更高附加值领域延伸。

与此同时，同时全球化布局正构建起联合化学的溢价能力。公告显示，公司境外收入占比约为27.59%，海外业务毛利率达到22.60%，显著高于国内业务的19.13%。 2025年上半年，公司设立新加坡子公司新龙国际贸易有限公司，以新加坡为支点加速布局东南亚及全球市场。

半导体投入影响当期利润，但战略卡位已见雏形

2025年，联合化学虽然在主营业务上保持着相对优势，但归母净利润仍同比微降。对此，联合化学在年报中解释到，上述情况的核心原因在于公司在半导体领域的战略投入所致。

报告期内，公司成立启辰半导体新材料（盘锦）有限公司，主营苯乙烯类光刻胶单体及树脂、OLED半导体化学品、电子级溶剂等产品，主要用于KrF光刻胶、紫外光固化胶粘剂及电子产品清洗剂等半导体核心应用领域。截至报告期末，公司已完成“开发用于半导体领域的高纯度合成工艺”研发项目，突破高纯度单体关键技术，目前公司半导体苯乙烯类光刻胶单体一期产线正在建设中。

与此同时，公司已出资逾3亿元入股投影式曝光机设备厂商米莱芯程（原卓光芮），持股比例37.2760%。数据显示，米莱芯程创始人高安曾任职于ASML，核心团队约300人，硕士及以上学历占比47%。技术层面，米莱芯程已实现曝光设备16个核心子系统的自主研发，截至2025年12月31日，其光学设备子公司芯颐和科技已实现小批量出货。

方正证券在2025年11月发布的研报中指出，联合化学通过启辰半导体布局光刻胶材料领域，并通过投资米莱芯程切入半导体投影式曝光机赛道，构建了“半导体材料+半导体设备”的协同体系。

联合化学的财务数据显示，目前公司“内生+外延”的半导体战略布局尚处于前期投入阶段，财务数据的短期下滑，其本质是公司将当下的盈利转化为未来的战略身位的阶段性表现。2026年，随着启辰半导体一期产线的积极推进和米莱芯程研发的持续突破及子公司在手订单的持续交付，联合化学的半导体战略将逐步清晰。

面对转型阵痛，联合化学管理层表现出清晰的认知与定力。公司曾坦诚表示，半导体领域的技术密集型特征、高速迭代风险及下游客户的高性能要求所带来的不确定性，以及米莱芯程高强度研发投入是阶段性的。目前，联合化学对米莱芯程的增资均来源于公司自有资金及自筹资金，未依赖对外融资。这意味着公司并未为了转型而放大财务杠杆或稀释原有股东权益，而是在确保主业现金流稳健的前提下推进战略布局。

2025年的联合化学，站在传统与未来的交汇点上。有机颜料主业在行业价格下行周期中守住了盈利质量的底线——毛利率提升、经营性现金流大增、营收降幅显著小于同行。净利润的阶段性下滑，更多体现的是战略性投入的财务成本，而非主业根基的动摇。

2026年，随着启辰半导体一期产能投产、米莱芯程研发攻关的持续推进以及芯颐和科技在手订单的落地转化，公司以“科技驱动”为核心的战略布局持续清晰。联合化学通过转型升级战略的新落脚点，持续巩固主营业务的产品优势，加快战略业务领域布局，构建“高端智造”公司转变的新发展模式。