南方基金：A股慢下来了？

在老股民的记忆里，A股每次要攻克一个重要的指数关口，画风往往都是“大开大合”的，通常会伴随着连续的大阳线。

然而，把视线拉回现在，同样是指数不断站上新的整数关口，但市场的表现却温和了许多，不再是百米冲刺，反而像个打太极的高手，一招一式，稳扎稳打地小步慢跑。

这种感觉，是不是有点陌生？这慢下来的行情，到底藏着什么玄机？今天咱们就来聊聊这个话题。

慢下来，到底是怎么回事？

首先，我们来看看市场“慢”下来的几个表象。

第一个是指数连续上扬，但是市场波动率在下降。

8月以来，沪指走出了一串“小碎步”，截至2025年8月12日，沪指已实现7连阳，不过单日振幅并没有显著扩大。

从更长的周期看，目前大盘的波动率处于近10年的相对低位。

数据来源：Wind，统计区间为2015.08.14-2025.8.11，过往数据不预示未来

这种走势或反映出当前投资者情绪上开始积极乐观，但行动上仍然保持谨慎，虽然看好后市，但追高意愿不强烈，市场在犹豫中上行。

南南认为，虽然市场走得“慢”，但实际上是一种市场风格的变化，从大开大合的脉冲式上涨，转变为更具韧性的“缓步推升”模式。

同时，当前A股慢牛基调正逐步获得市场共识。比如，浙商证券近日研报指出，目前A股或处于历史上第一次“系统性慢牛”中。（资料来源：浙商证券，2025.08.10，观点仅供参考，市场有风险，投资需谨慎）

第二个表象是增量资金在稳步流入，而非跑步进场。

7月以来，市场的流动性显著改善。无论是两融余额时隔十年重返2万亿元上方，还是公募、险资以及散户参与度的提升，都表明有源源不断的“活水”正在流入A股。

不过，也有市场声音表示，2015年A股两融余额同样突破2万亿，随后市场经历剧烈波动，所以当前需警惕市场过热的风险。

南南想说的是，先别慌，现在的市场结构与2015年还是有着本质区别。

2015年巅峰时期，两融余额达到2.27万亿，融资余额占两市总市值比例超过4%，场内融资买入额占A股成交额比例超过19%。

而目前这两个数据分别约为2%、10%，都远低于2015年水平。（以上数据来源：Wind，截至2025.08.11，过往数据不预示未来）

这也说明，相比2015年的高点，当前融资余额占流通市值的比例依然较低，杠杆资金的交易虽然活跃，但尚未到过度投机的程度，资金入场节奏更加平稳。

总的来说，“慢下来”并不是坏事，它不代表行情熄火，而是说明市场在经历了前期的上涨后，或正在以一种更健康、更可持续的方式积蓄力量。

缓涨背后的情绪分化

那么，市场整体节奏放缓的背后，是什么在主导呢？
南南认为，大小盘风格的显著分化，或是其中的主要原因。

在本轮行情中，以券商为代表的大金融，以及各行业的龙头白马等大盘蓝筹股，最近的走势显得“不温不火”，尚未真正发力。

与之形成鲜明对比的是，小微盘股表现出更强的弹性，这种鲜明的风格分化，或可以解释为什么我们感觉市场“慢”了。

但从最新的估值数据来看，在小微盘股情绪高涨下，风险也在积聚。

数据显示，截至目前，代表小盘股的中证2000指数市盈率（PE-TTM）已超146倍，处于近5年的99%分位点，这种靠流动性和情绪驱动的上涨，短期波动风险正在加大。

而代表中大盘的中证A500指数市盈率（PE-TTM）为15倍，处于近5年的69%分位点，估值则相对合理。（以上数据来源：Wind，截至2025.08.11，过往数据不预示未来）

因此，对于投资者来说，不盲目追高小微盘股，控制风险是第一位。其次，核心思路或可考虑中大盘风格的宽基指数，兼顾进攻与防守。

比如中证A500，该指数囊括了A股市场规模较大、流动性较好、具有行业代表性的龙头公司，是市场企稳回升的定海神针。

总而言之，南南认为，在当前的结构性行情中，保持一份清醒和理性，或可考虑估值合理的中大盘宽基指数，也许是把握这轮机遇的不错选择。