德适生物将在港股上市：营收基数较小，股权频繁变动，无基石

来源|贝多商业&贝多财经

近日，杭州德适生物科技股份有限公司-B（下称"德适生物"或“德适”，HK:02526）在港交所披露发售公告，于3月20日至3月25日招股，预计H股将于3月30日在港交所上市。

本次上市，德适生物拟全球发售799.92万股H股，发售价为每股95.6至112.5港元，募资总额约为7.65亿港元至9.00亿港元。假设发售价为104.1港元（发售价中位数），德适生物的募资总额约为8.33亿港元，募资净额约为7.63亿港元。

值得一提的是，德适生物并未引入基石投资者。相比之下，同期招股的极视角、华沿机器人、同仁堂医养、瀚天天成分别引入2家、9家、2家基石投资者，均将于3月30日在港交所上市。

除此之外，傅里叶、铜师傅均处于招股状态，预计将于3月31日在港交所上市。其中，傅里叶为一家功放音频芯片及触觉反馈芯片供货商。此次上市未引入基石投资者；铜师傅为铜质文创工艺产品服务商，引入1名基石投资者。

就德适生物而言，其为一家专注于开发医学影像产品及服务的医疗器械公司。目前，该公司开发出多元化的产品组合，包括六款医学影像软件产品、三款商业化医疗设备、四款主要试剂及耗材以及两款技术许可产品。

2023年、2024年和2025年前九个月（前三季度），德适生物的营收分别约为5284.4万元、7035.2万元和1.12亿元，净亏损分别约为5611.6万元、4337.5万元和3664.9万元。

报告期内，德适生物的毛利分别为3749.5万元、4606.1万元和8466.9万元，毛利率分别为71.0%、65.5%和75.9%。整体而言，德适生物的营收虽然保持增长态势，但基数仍然较小，且毛利率有所波动。

截至目前，德适生物仍处于持续亏损状态，但亏损金额有所收窄，不过距离实现盈利仍有较大差距。对于一家即将上市的公司而言，何时能够实现盈亏平衡，是投资者需要重点关注的问题。

据招股书披露，德适生物2016年9月由该公司创始人、董事长、执行董事兼总经理宋宁创立。天眼查App信息显示，该公司的注册资本为8088万元，法定代表人为宋宁，主要股东包括宋宁、杭州德适诺辉投资管理合伙企业（有限合伙）等。

据招股书披露，德适生物于2016年12月完成700万元天使轮融资，2018年8月增资4000万元，2021年进行股份转让及增资1350万元，2022年3月增资9000万元，2023年4月及10月增资合计1.69亿元，2025年6月增资6000万元。

值得关注的是，德适生物的部分股东选择了退出。2020年7月，德清科技向宋宁转让约9.30%的股权后退出；2022年4月，余杭产业基金向宋宁转让5.24%的股权后不再持股；同年9月，余杭金控也选择退出，将其所持2.17%的股权转让给杭州余汐金。

最引人关注的是，2021年初引入的股东杨曦，因绩效目标未达成，宋宁于2023年2月以228万元的代价向其回购了2.28%的股权。这一细节，直接反映出德适生物在业绩对赌方面的压力。

本次上市前，宋宁直接持股30.04%，通过多个投资平台合计控制公司约52.06%的表决权，保持着对公司的绝对控制。然而，频繁的股权变动、股东的相继退出、业绩对赌失败等历史问题，难免让投资者对公司的治理结构和经营稳定性产生疑虑。

综合来看，德适生物凭借技术先发优势卡位万亿级蓝海市场，具备较强的成长想象空间。然而，持续亏损的商业化困境、频繁变动的股权结构、股东因业绩目标未达成而退出的历史，都是投资者需要审慎考量的风险因素。

在AI医疗影像赛道竞争日趋激烈的背景下，德适生物能否凭借技术优势实现商业化的突破，能否在资本市场的助力下跑赢行业竞争，仍需时间来检验。

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